白云机场:业绩超预期,上调盈利和目标价

成本控制好于预期,三季度业绩超预期;估值具有吸引力,维持“增持”。

    白云机场公布三季报:1)7-9月,营业收入同比增长10%至人民币17.05亿元,营业成本同比增加13.2%,归母净利润增长9.4%至人民币3.96亿元,毛利率和净利率分别下降1.76和0.13个百分点;2)三季度业绩超预期11.5%(此前3Q 当季盈利预测为3.55亿元),我们分析毛利率有所下降,主要因T2航站楼建设使得相关成本有所增长,但因成本涨幅不及此前预期,使得3Q 当季净利润增幅超预期;此外受益于合营企业盈利能力提升,投资收益由负转正,净增长348.1%,小幅增厚利润。目前股价对应18.77x 和18.7x 2017/18PE,估值具有吸引力,维持“增持”评级。

    生产量涨幅缩窄,但仍居上市机场首位,航空收入增幅稳定。

    受7月极端天气所拖累,三季度生产量整体表现不及预期,公司起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长6.6%、9.2%、7.8%,其中起降架次增幅与去年同期持平、旅客吞吐量增幅同比缩窄0.4个百分点,货运增速同比提升1.6个百分点;整体增速有所放缓,起降架次、旅客吞吐量同比增幅较上半年分别缩窄0.5和1.3个百分点,但三季度产量增幅仍然居于所有上市机场公司的首位。此外,虽然四月份内航内线提价,但考虑白云机场由一类二级升级为一类一级机场,收费标准下降,综合考虑起降费可以10%上调和内外线结构改善的抵消作用,我们认为单架次收入基本维持不变。

    民航局时刻控制加紧,生产量增幅难超预期;未来非航招商存风险。

    短期,民航局收紧时刻分配,对白云机场的直接影响虽暂不明晰,但考虑冬春航季整体航班增幅仅为5.7%,我们预计公司明年生产量增幅放缓;中长期看,第四跑道建设计划尚未启动,未来产能可能青黄不接。目前T2一期非航招商整体结果喜人,但零售招标坪效过高(单位年化坪效约为2.3万元),存有违约风险,我们对未来二期零售招商的启动时间持谨慎态度。

    上调盈利预测和目标价,维持“增持”。

    考虑成本增幅低于预期,上调2017/18/19归母净利润7.3%/8.7%/7.5%至15.5/15.6/19.2亿元。基于DCF 估值法,给予新目标价17.6元;考虑可比公司估值,维持原估值倍数,给予20x 2018PE,得出目标价15.0元;综上,新目标价区间为15.0-17.6元。目前股价对应18.77x 和18.7x2017/18PE,估值仍然具有吸引力,维持“增持”评级。

    风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。