分众传媒三季报点评:Q3业绩加速增长,垄断地位巩固费用控制良好

分众传媒发布三季报:2017年前三季度,公司实现营业收入87.3亿元,YoY+15.74%,归属于上市公司股东净利润39.17亿元,YoY+24.45%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润34.02亿元,+34.27%;政府补助6.44亿元,YoY-22.2%。上市公司预计全年归母净利润变动区间为54.8亿至55.8亿之间,YoY+23.11%至+25.36%。

    Q3营业收入增速实现回升,费用率下降。上市公司Q3营业同比增速达到18.11%,高于Q1与Q2营业收入增速,但环比来看营业收入略有下降,YoY-4.08%;营业成本同比增速为2.57%,增速低于营业收入增速,因此毛利率继续有所上升。销售费用率环比下降1.6pct,管理费用率环比上升0.91pct,总体费用率下降。根据公司给予的全年业绩指引,取中值计算,Q4归母净利润约为16.13亿左右,YoY+23.72%,环比+16.62%。

    CTR数据显示7-8月份生活圈媒体依旧维持景气。7-8月份电梯电视CTR数据刊例花费分别同比增长21.3%/19.2%,影院视频分别为32.9%/20.10%,电梯海报分别为19.2%/32.2%,因此生活圈媒体增速依然较高,广告主投放热情不减。前三季度分众在全国主要一二线城市购置安装新一代互动屏支出现金1.64亿元,有望为未来广告费提价打下良好的基础。今年以来整体经济形势的不确定性使得公司媒体资源数量扩张放缓,但由于广告主投放需求不减,因此刊挂率有所提升,从而公司毛利率不断提升。

    拓展互联网金融板块。前三季度公司成立分众小贷,拟在未来1年向其提供7.9亿元人民币的财务资助。从公司发布的公告来看,公司对旗下互联网金融板块业务支持力度加大,通过多种方式提供融资支持,包括:基于数禾科技旗下“还呗”业务合作成立的“恒丰-数禾消费贷”项目中提供累计金额不超过10亿元人民币的连带责任担保(自合同签署日起至2019年4月27日);同意为控股子公司数禾科技为在其与上海银行基于数禾科技旗下“还呗”业务的合作提供累计不超过5亿元人民币的连带责任担保(期限1年);同意分众小贷未来进行合计融资规模不超过30亿元,融资期限不超过3亿元的结构化融资业务;此外,分众旗下数禾科技以5000万美元受让分众小贷100%股权,理顺了互联网金融业务板块。前三季度财务投资者减持总股本15.12%。通过大宗、二级市场出售,财务投资者的解禁压力逐步缓解。三季度机构投资者持有公司的股份比例从Q2的4.6%上升至Q3的7.31%,说明机构投资者对公司的看好,因此,随着上市公司核心竞争力的逐步获得认可,我们认为股份解禁短期对市场冲击将越来越小。

    盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。综合来看,由于宏观经济的不确定性,公司业务处于防御态势。但由于广告主投放需求不断升高,使得营业收入和毛利率仍然提升。作为行业龙头,我们认为一旦大环境回暖公司仍具有较大弹性。关注Q3、Q4公司业绩持续落地情况。我们维持2017-2019年公司归母净利润55.29/66.25/76.52亿元的判断,对应EPS分别为0.45/0.54/0.63元,对应PE分别为26.88/22.43/19.42倍,相比业绩增速仍具有相当的吸引力。维持明年目标估值25倍,即2018年目标价13.5元,维持“买入”评级。

    风险提示:1)公司楼宇、影院的建设放缓、租金上涨、人流减少等风险;2)新兴行业广告预算不及预期致使广告投放需求不及预期风险;3)新技术冲击使得公司广告价值下降风险;4)市场竞争格局变化、行业发展低于预期风险;5)广告政策层面不确定性影响;6)限售股解禁带来的短期冲击风险;7)宏观经济风险;8)未来政府补助的不确定性风险。