桐昆股份:涤纶长丝产销两旺,行业龙头强者恒强

公司2017前三季度实现营业收入233.04亿元,同比增长31.63%;实现归母净利润11.47亿元,同比增长104.98%。

    涤纶长丝产销两旺,价差同比大幅上升。公司是国内第一大涤纶长丝生产厂家,2017年1-9月销售量为282.95万吨,其中POY销量198.28万吨,实现营收141.76亿元,FDY销量46.66万吨,实现营收37.02亿元,DTY销量37.63万吨,实现营收32.36亿元。POY、FDY、DTY平均价分别为7149.53元/吨、7933.81元/吨、8752.99元/吨,价格同比去年分别提升21.91%、22.73%、20.46%。从产品价差来看,17年前三季度POY平均价差为1295元,较去年大幅提升。

    三季度均价环比提升,行业景气持续。第三季度公司实现营业收入87.01亿元,同比增长36.70%;实现归母净利润5.27亿元,同比大增150.68%,单季度销售毛利率为11.39%,较二季度大幅提升3.84个百分点。第三季度POY、FDY、DTY分别实现销量73.47、15.64、13.56万吨,共计102.67万吨,平均价分别为7375.76、8295.92、8860.04元/吨,价格环比上半年上涨200-300元/吨。目前POY/FDY/DTY库存分别8.5天/8.5天/16天,且江浙织机开工旺盛,行业需求向好,长丝盈利能力维持高景气。

    长丝产能继续投放,参股浙石化布局上游。未来两年,预计2018年一季度恒邦三期20万吨和嘉兴石化的30万吨涤纶长丝预计投产,2019年嘉兴石化30万吨和恒腾三期60万吨预计投产,届时公司总产能将达到600万吨。公司在建PTA项目预计将于四季度投产,加强公司原材料供应能力;公司参股20%的浙石化4000万吨炼化一体化项目进展顺利,与浙能集团的合作将有效解决炼化项目的成品油销售问题,预计该项目2019年投产,公司完成从炼化-石化的全产业链布局。

    盈利预测:预计公司2017-2019年实现归母净利润15.20/18.68/21.25亿元,对应估值13/11/9倍,维持“买入”评级。