绝味食品:收入延续高增长,利润加速释放

收入延续高增长,利润端加速:公司17Q1-3实现收入28.89亿元,同比增长19.07%,实现归母净利润3.78亿元,同比增长38.42%。其中17Q3实现收入10.38亿元,同比增长19.58%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长54%超预期,环比Q2提速29.26pct。

    门店数量扩张叠加单店效率提升,收入增长可延续:公司Q3收入略有加速,仍保持了近20%的增长。一方面受益于门店数量的稳步增加,17H1公司新增门店686家,Q3仍延续该增长趋势,全年开店数量预计将达到800-1200家计划的上限,同比增长约15%。通过增加成长市场和新市场的门店密集度及渠道下沉(省会门店数量占比40%以上),公司门店数量的天花板可达到22000家,仍具翻倍空间。同时公司开拓海外空白市场,已在新加坡实现布局。另一方面公司通过升级门店、线上引流、优化产品结构提升单店效率,预计同店增长3%-5%。公司全面推行四代店升级,计划全年完成2600+家标准店升级;线上累计注册会员超2000万,O2O首年为线下引流实现销售12亿;鸭锁骨、鸭肠等高毛利率产品占比提升。全年收入增长预计在18%-20%。

    鸭价上涨毛利率环比略有下降,费用率预计维持较高水平:受季节性因素影响及环保政策限制,17Q3鸭价环比显著提升,导致17Q3毛利率环比下降1.42pct,但同比仍大幅提升3.53pct。我们认为公司提价能力强且17H1有约两个月的低价原料库存,鸭价上升对公司影响有限,Q4开始对毛利率的压制将解除。17Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+3.64pct/+0.25pct/-0.25pct。销售费用率提升主要系广告费、物流运费等增加,由于Q2确认较高,Q3环比下降2.37pct。但我们认为随着公司加大市场开拓力度,销售费用率仍将维持较高水平。同时资产减值损失减少(16Q3为690万,17Q3为-192万)及投资收益增加(16Q3为-1190万,17Q3为390万)增厚利润。17Q3公司净利率同比/环比分别增加2.88/0.83pct至13.34%创新高。

    盈利预测:预计2017-2019年EPS为1.22、1.57、1.98元,对应PE为33倍、25倍、20倍,维持“买入”评级。