华鲁恒升:低成本煤化工平台,乙二醇打开未来成长空间

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入72.32亿元,较上年同期增长31.24%;归属于上市公司股东的净利润8.48亿元,较上年同期增长31.51%。公司第三季度实现营业收入25.18亿元,同比增长54.42%,实现归母净利润3.02亿元,同比增长95.45%。l多产品价格上涨,盈利能力大幅提升。进入2017年以来,随着环保趋严常态化和供给侧改革的不断推进,造成供给端收缩明显,公司多个产品价格上涨。2017年Q3,正丁醇价格(华北地区市场价)自6月份6000元/吨上涨至目前6700元/吨(涨幅12%)、DMF价格由7月份4525元/吨上涨至目前6850元/吨(涨幅51%)、己二酸价格由7月份8050元/吨上涨至目前10600元/吨(32%)、醋酸价格由7月份2600元/吨上涨至目前3750元/吨(44%)、尿素价格由4月份1500元/吨上涨至目前1740元/吨(16%)、甲醇价格由7月份2350元/吨上涨至2750元/吨(17%)。公司多产品价格出现上涨,导致公司产品盈利能力大幅提升,三季度业绩得以高速增长。我们预计尿素等产品4季度价格将持续上涨,公司全年业绩预计继续高速增长。

    产业升级+降本增效,进一步提升公司成长性。报告期内,传统产业升级及清洁生产综合利用项目试车成功,新煤气化平台已形成,共折合氨醇生产能力100万吨,其正式投产后公司的合成气平台总生能力达320万吨。该项目采用先进的水煤浆气化技术,建设年生产能力为13.6783亿Nm3的羰基合成气(CO+H2)生产装置,替代采用传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置,可进一步降低原料煤和公用工程消耗,有效减少环境污染。公司作为国内领先的煤化工企业,水煤浆气化技术促使公司较国内竞争对手具有200-300元/吨成本优势,新煤气化平台的建成,将进一步降低公司的产品成本,增强公司的成本优势,提升公司成长性。

    乙二醇明年中期投产,打开公司成长空间。我国乙二醇需求严重依赖进口,每年进口近750万吨,对外依存度高达近60%,国产替代势在必行。公司现有乙二醇产能5万吨,依托多年在乙二醇生产积累经验,将于明年新增50万吨乙二醇产能。公司依托现有煤化工平台,成本优势明显,完全投产后吨成本低至3500元/吨,完全成本可有效控制在5000元/吨,按照目前乙二醇价格7500元/吨(市场价,含税价),净利润有望高达7.7亿。我们预计未来油价将趋于震荡上行,考虑油价上行带来煤制乙二醇经济性提升和助推乙二醇价格上涨,公司业绩弹性巨大。

    盈利预测与估值。我们预计17-19年EPS分别为0.71元、1.06元、1.36元,对应动态PE分别为19倍、12倍和10倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动的风险、乙二醇和尿素等投产低于预期的风险。