上汽集团2017年三季报点评:三季报业绩符合预期,环比改善可持续

三季度业绩符合预期,单季度盈利能力改善

    三季度公司实现营业收入6080.50亿元,同比增长14.4%;实现归母净利润246.39亿元,同比增长6.70%,利润同比增速相对半年报的6.0%持续改善。实现扣非归母净利润238.57亿元,同比增长8.2%。单季度看,公司第三季度实现营收2116.44亿元,同比增长17.4%,实现归母净利润86.81亿元,同比增长8.1%。三季度单季的营收及利润增速均快于三季度累计,主要受益于销量环比改善显著,三季度单季利润增速快于累计季度,说明盈利能力有所提升。

    新车周期持续验证,销量环比改善显著

    1-9月累计月度销量同比增速改善显著,我们预计后期销量增速每月同比提升1pct,全年增速约10%。从单月度销量同比增速来看,大众、通用以及通用五菱增速均属于1-9月较高水平,尤其是大众9月销量同比大幅增长22%。从累计月度层面,大众、通用以及通用五菱的1-9月累计销量均改善显著,均分别达到年内增速最高点,分别为3.13%、5.31%、2.03%,自主高增速略微回落,但也维持88%的高增长。我们认为,大众新车型市场口碑好持续叫卖,通用持续推出新款君威、GL6等新车型助力,通用五菱宝骏510持续创销量新高,自主品牌MG品牌复制荣威模式接棒发力,整体而言第四季度销量将得到持续改善。

    投资逻辑:龙头优势与新车周期共振

    公司作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期。我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19年EPS分别为3.02/3.40/3.78元,目前股价对应PE分别为10.9/9.7/8.7倍,给予合理估值36.24元,维持“买入”评级。

    风险提示

    新车销量不及预期。