片仔癀:业绩符合预期,量价齐升局面有望持续

事件:公司公布三季报,2017年前三季度公司实现收入27.44亿元,同比增长68.83%,实现归属于上市公司净利润6.75亿,同比上升40.26%,归属于上市公司扣非净利润6.50亿元,实现同比增长36.81%,营业收入大幅增加的主要原因是,报告期内新增厦门宏仁医药商业收入8.61亿元;以及母公司片仔癀药业主导产品片仔癀系列产品销售收入增加。

    3季度延续快速增长,符合预期。三季度单季度实现收入9.92亿元,同比增长49%,净利润2.25亿元,实现同比增长37.5%,继续延续上半年快速增长的势头,主要来自主导产品片仔癀系列产品销售收入增加。从提价方面,公司内销产品分别在16年6月底和17年5月出厂价提价6%左右,17年7月海外提价不超过3美元,对应提价幅度7%左右,故预计前三季度片仔癀系列产品销量增长30%左右,目前海外销售收入比20%左右,销量增长应主要来自国内市场。

    具备持续提价能力,叠加营销加强,量价齐升局面有望持续。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性。出厂提价推动终端提价,留在渠道的利润增加提高了渠道推广产品的积极性,具备量价齐升的基础。回顾公司历次提价包括次轮提价周期,基本都是呈现出量价齐升的局面。目前片仔癀系列产品主要销售渠道为药店终端、体验馆和海外代理销售,药店终端销售是最大头。近年公司加强营销和品牌宣传,着力推广体验馆,目前开设体验馆近100家,成为公司重要的销售和品牌宣传渠道,未来将有望开设200家,借助分布在全国各地的体验店,进一步提升片仔癀的品牌认知度,从而扩大消费群体。产能方面,公司目前使用的麝香主要来自于国家的配额供给,公司配额占总量的1/3-1/4。目前国家配给的天然麝香数量相对固定。考虑到公司从2005年起开始的原料储备情况,以及公司麝群养殖情况,经过我们测算,公司片仔癀产量有望在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题。

    投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价72元。我们预计2017-2019年净利润分别为7.25亿、9.04亿、11.64亿元,同比增速分别为35.2%、24.7%、28.8%,2017-2019EPS分别为1.20元、1.50元、1.93元,对应当前股价的PE分别为25倍、18倍和13倍。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性。产能方面,经过我们测算,公司片仔癀产量有望在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。维持增持-A的投资评级,6个月目标价为72元,相当于2018年48x的动态市盈率。

    风险提示:原材料涨价过高和短缺风险,业务拓展不及预期风险。