拓普集团季报点评:三季度业绩低于预期,短期毛利率承压

事件:

    公司10月28日发布三季报,前三季度营业收入为35.4亿元,同比增长34.89%;归母净利润为5.51亿元,同比增长30.07%;基本每股收益为0.81元,同比增长24.62%。

    点评:

    三季度业绩低于预期,短期毛利率承压。公司三季度(单季度)营收12.07亿,同比增长25.77%,归母净利润1.64亿,同比增长5.77%。毛利率27.94%,环比二季度下降1.75pp,同比下降0.92pp。净利率13.61%,环比下降4.73pp,同比下降2.63pp。毛利率下滑主要有两个原因:原材料(铝锭、橡胶)涨价;8、9月份环保严查导致公司上游部分供应商停工,公司外协件需送到江西或江苏加工,导致加工费和运费大幅增加。分板块看,减震、轻量化悬架、电子真空泵的毛利率微幅下降,内饰件板块由于新产品增量较快,毛利率略有增加。

    受吉利销量带动,对吉利的营收增长较快,贡献主要收入增量。公司前五大客户为吉利、通用、长安福特、克莱斯勒、上汽通用五菱。吉利车型畅销,在浙江临海、陕西宝鸡、山西晋中等地扩充产能,公司为吉利配套,营收快速增长。吉利15/16年销量分别53.8万、76.6万,17年销量目标为110万辆,公司15/16年对吉利的营收为3.2亿、7.6亿,17年预计在14-15亿之间。公司供给吉利的单车配套价值均价在1200-1300元之间,公司在吉利CMA平台份额略低,供给CMA平台的单车配套价值在1000元以下,明年吉利重点在CMA平台(领克车型和部分沃尔沃车型),公司对吉利的营收增量小于今年。

    公司收购福纳多,形成业务互补,增强底盘业务。公司近期公告,拟以现金6.42亿元人民币收购浙江家力汽车部件有限公司100%股权、四川福多纳汽车部件有限公司100%股权。标的公司是专业生产汽车高强度钢底盘的供应商,主要客户是吉利。收购后,与公司原有的铝合金底盘业务形成互补,扩大在吉利的采购份额。标的公司2017上半年营收3.36亿,净利润0.35亿,预计18年并表。

    公司提前布局汽车电子(电子真空泵+智能刹车),为中长期增长提供动力。公司自主研发的电子真空泵(EVP),已量产并交付客户使用(通用、吉利、众泰)。智能刹车系统(IBS)目前正在研发中,有望在18年底量产。该领域目前仅有博世、大陆两家企业量产,公司的产品将有望实现进口替代,打开新的增长空间。

    盈利预测与估值:预计17/18/19年全年营业收入分别为50.92,60.67,72.56亿元,归母净利润分别为7.5、8.96、10.67亿元,EPS分别为1.16、1.38、1.64元,对应目前股价的PE分别为27、22、19倍。给与目标价30.36元,相当于18年的22倍PE。给与谨慎推荐评级。

    风险提示:毛利率持续下滑;汽车电子业务进度低于预期。