九阳股份:压不倒的毛利率

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张立聪 日期:2017-11-01

事件:九阳股份发布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入18.0亿元,YoY+4.2%;实现业绩1.8亿元,YoY-2.8%。市场对Q3单季收入增速有一定预期。公司预计2017年业绩YoY-20%~+20% , 折算Q4单季度业绩YoY-87.1%~+97.1%。我们预计,随着新品竞争力的提升及渠道调整成效的逐步显现,2017Q4公司业绩或将实现稳健增长。

    Q3单季度业绩低于预期:九阳Q3单季度业绩YoY-2.8%,略低于市场预期。

    我们认为,除了收入增速的影响,业绩负增长的原因主要系人民币升值,汇兑损失有所增加。根据公告,九阳Q3单季度财务费用达125.4万元,而同期仅为-535.4万元。但另一方面,在成本端压力较大的情况下,公司Q3单季度毛利率仍同比提升1.3pct,主要系新品推出。我们预计,随着产品结构的不断优化,九阳的盈利能力有望持续提升,业绩或将实现恢复性增长。

    备货积极,经营性现金流负增长:公司Q3单季度经营活动产生的现金流量净额达1.8亿元,YoY-34.4%。我们分析,经营性现金流同比有所下滑,主要原因有两点:1)受业务周期性变化影响,9月底,九阳应收账款达2.1亿元,YoY+147.2%。2)公司积极为Q4备货,现金支出有所增加。根据公告,三季度末,九阳存货为3.9亿元,YoY+13.9%;公司Q3单季度购买商品及接受劳务支付的现金达14.5亿元,YoY+9.6%。考虑到销售旺季将至,我们预计,2017Q4公司收入端有望实现较快增长,为后续经营性现金流提供保障。

    投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,盈利能力有望改善;加之经销商调整策略优势显著,我们预期公司未来业绩或将恢复稳健增长。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.92/1.05/1.21元,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为21.00元。根据前三季度利润分配预案,九阳拟派发现金股利4.6亿元(含税),对应2016年净利润比例为66.0%,按当前股价计算税前股息率为3%,建议积极关注。

    风险提示:原材料与人工成本上涨,新品类市场接受度低。

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