兴业银行三季报点评:息差企稳回升,净利增长平稳

事件:10月27日收盘,兴业银行披露了三季报。前三季度实现归属母公司净利润471.5亿元,YoY+7.2%,拨备前利润YoY-15.1%;营业收入YoY-13.2%。

    9月末,资产规模达6.41万亿,较年初增长5.3%。期末,不良贷款率1.60%,拨备覆盖率220%,拨贷比3.52%。

    点评:规模增长与拨备驱动,净利增长平稳对前三季度季度业绩驱动因子进行分析,规模增长与拨备对净利润增速之贡献分别为12.3和17.3个百分点,为主要驱动因素;而由于同业负债成本率上升明显,净息差则贡献-32.5个百分点,为净利润主要拖累因素。受益于经济复苏等因素,资产质量改善显著,拨备计提压力大幅减轻。

    净利润增长平稳。3Q17实现归母净利润471.5亿元,YoY+7.2%,环比持平。

    自2016年以来,兴业银行净利增速稳定于7%左右,业绩增长相对平稳。

    资产收益率上升,净息差企稳回升资产收益率进入上升通道,3Q17环比上升8BP至4.10%。负债成本率升幅收窄,已基本调整到位。测算3Q17负债成本率2.78%,环比上升6BP,升幅则较1H17(2.72%,16年为2.37%)大幅收窄。

    我们认为,负债成本率已基本反映市场利率大升之影响,且已企稳;资产端收益率进入上升通道,将支撑净息差回升。据测算,兴业银行3Q17净息差1.47%,环比1H17上升2BP,净息差企稳回升,一改此前大幅下降态势。

    不良生成率较低,但资产质量仍存一丝隐忧不良压力下降明显。据测算,兴业银行3Q17不良生成率约1.3%,同比大幅下降,回到14年的不良生成水平。9月末,逾期贷款率1.96%,自15年以来持续下降,未来不良压力有望进一步减轻;不良贷款率1.60%,环比持平,尽管不良生成明显下降但由于核销处置力度减小,不良率下降不明显。

    资产质量仍存一丝隐忧。3Q17关注贷款率达3.00%,环比1H17上升13BP,处于上升通道。尽管存在认定标准趋严之因素,但也侧面说明资产质量仍存一丝隐忧。

    投资建议:维持增持评级,目标价22.73元/股兴业银行同业负债占比相对较高,负债成本受市场利率影响较大。当前负债成本已基本反映市场利率的上升,净息差呈现企稳回升态势;资产质量处于改善通道,业绩有望上行。兴业银行作为市场化程度很高的股份行,我们非常看好其长期前景。

    维持增持评级,给予6个月内1.2X17PB目标估值,对应股价22.73元/股,较当前约28%上行空间。