安图生物:三季度收入增速加快,化学发光持续高增长

事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入9.83亿元,同比增长41.98%,归母净利润3.24亿元,同比增长26.99%,扣非净利润3.01亿元,同比增长21.67%。

    单季度销售收入增长加速,利润增速受费用计提时间变化影响短期放缓。单季度来看,三季度实现营业收入4.00亿元,同比增长54.86%,归母净利润1.32亿元,同比增长23.43%,扣非净利润1.27亿元,同比增长19.92%。

    收入端大幅增长一方面是源自化学发光试剂持续60%的高增长,另一方面是新增盛世君晖和百奥泰康的生化业务管线销售,其中前三季度生化仪器实现销售收入1个亿,生化试剂销售近3000万;

    利润端受毛利率下降和费用计提时间影响,由于低毛利率的盛世君晖收入占比扩大到10%,毛利率同比下降4.82pp;同时2016年三季度费用多在四季度计提,形成三季度高利润基数,2017年公司严格规范管理,当季度计提费用,造成单季度销售费用增长79.83%,管理费用增长40.84%,我们预计四季度费用扰动因素有望消除,公司利润增速有望回升。

    各项业务延续中报销售态势,管式发光预计接近60%增长,微生物业务保持20+%增长。我们预计公司管式发光前三季度新装机550-600台,试剂收入增速预计接近60%,与此同时由于管式发光继续替代传统免疫,板式发光和酶免可能分别下滑10%左右,微生物业务继续保持20+%增长。

    微生物质谱+生化免疫流水线,奠定中长期业绩高成长性。公司于2017年9月召开新产品发布会,微生物质谱有望于年内获批,可直接于进口产品竞争,共同开拓市场;生化免疫流水线预计将于2018年上市销售,有望大幅提供公司设备在医院的利用率情况。

    盈利预测与估值:我们预计2017-19年公司收入13.95、18.56、24.23亿元,同比增长42.35%、32.98%、30.57%,归母净利润4.52、6.08、8.21亿元,同比增长29.18%、34.62%、35.02%,对应EPS为1.08、1.45、1.96。目前公司股价对应2017年47倍PE,2018年35倍PE,考虑到化学发光领域高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时储备品种具备高成长性,我们给予公司2018年40-45倍PE,公司的目标价为58-65元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。