小天鹅A点评报告:抵御原材料上涨能力强,在滚筒快速普及中持续受益

事件:公司2017年前三季度实现营业收入159.8亿元,同比增长32.5%,归母净利润为11.4亿元,同比增长25.2%,毛利率25.6%,同比下降1.16pct,净利率7.2%,同比下降0.60pct。其中,三季度实现营业收入54.1亿元,同比增长32.9%;归母净利润为4.1亿元,同比增长23.8%。

    滚筒洗衣机快速普及,公司滚筒洗衣机技术已达极致,市场份额将持续提升。截至2017年8月,滚筒洗衣机销量增速为28.0%,远高于洗衣机行业增速8.5%。公司聚焦滚筒洗衣技术,中高价位的产品性能和可靠性已达极致(高性能BLDC电机和洗涤技术),在我国滚筒洗衣机的快速普及中极具优势。海尔主要意在高价位产品(高性能DD电机,免污洗、复式洗衣机、更极致的设计工艺)。两者战略定位不同,有利于小天鹅品牌的市占率进一步提升。

    洗衣机第三阶段中的洗干一体机(干衣机)迎来爆发式增长。公司产品线齐全,处于高速增长阶段。预计今年洗干一体机(干衣机)营收将达到24亿元。

    公司采取措施应对原材料价格上涨和人民币升值,毛利率和净利润率稳定。应对措施包括:1、通过增加存货来降低原材料上涨对公司的影响。2017年前三季度,公司存货为14.1亿元,同比增长74.1%。2、通过开展远期外汇交易来规避出口业务所面临的汇率风险。面对原材料价格上涨、人民币升值的双重压力,公司毛利率、净利率基本保持稳定,表明公司具有较强的抵御原材料上涨的能力和规避汇率风险的能力。

    我们预计公司2017-2019年的营业收入增速分别为33.2%、26.0%和23.6%,净利润增速分别为28.4%、25.2%和22.2%,EPS分别为2.39、2.99、3.65元。我们按2017年预计EPS的25倍估算,合理股价为59.8.元,较20171027收盘价55.33元,有8.1%的空间,给予公司“谨慎推荐”的评级。

    风险提示:1、如果洗衣机行业其它品牌进行价格竞争,可能会抑制公司洗衣机市占率的提升。2、原材料上涨、人民币波动超出预期。