华帝股份:高端化提价与广泛的三四线渠道效应显现,高增长仍将持续

事件:公司2017年前三季度实现营业收入40.8亿元,同比增长30.9%,归母净利润为3.1亿元,同比增长54.9%,毛利率44.2%,同比上升3.03pct,净利率7.94%,同比下降1.20pct。其中,三季度实现营业收入13.7亿元,同比增长32.1%;归母净利润为0.76亿元,同比增长61.7%。

    油烟机在未来仍会保持稳定的增长势头,主要有四个方面的推动因素。1、棚户区改造持续。2、我国城镇化进程还在快速进行、城镇化质量进一步优化。3、由于农村居民收入大幅提升、农村住宅(厨房)结构改善,从而导致烟机增长。4、烟机故障替换需求逐渐增强。假设今年商品房和二手房销售量成下滑-5%,我们预计未来三年烟机行业内销量增速分别是7.2%、3.2%和7.1%。

    产品方面,公司持续提高高端产品占比,塑造公司产品高端形象,带动均价提升。我们估算,2017年公司油烟机均价提升约15%。渠道方面,公司继续保持渠道门店稳定增长,拥有广泛的三四线渠道。2017年上半年新开专卖店318家,公司目前共拥有华帝品牌标准专卖店2947家,乡镇网点5672家,社区网点1175家,KA卖场店2111家,品牌旗舰店78家,拥有百得品牌专卖店970家,乡镇网点2700家,KA卖场店128家,渠道覆盖率居行业第一。品牌建设方面,公司在机场、高铁、写字楼投放广告,聘请当红明星赵丽颖、林更新作为自己的品牌代言人。

    我们预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为0.84、1.20、1.69元,对应当前的PE分别为28、20、14倍。我们按照2018年预计EPS的30倍估算,合理股价为36元,相比较20171027收盘价29.66元,有21%的空间,维持“强烈推荐”的评级。

    风险提示:1、政策的变化对城镇化住房和棚改房的影响的不确定性。2、烟机行业竞争激烈,公司具有广泛的三四线渠道和烟机领先技术(油污处理技术),市场占有率有望持续提高,若竞争品牌在这两个方面有非常大的提升,公司的市占率和毛利率会有下降的风险。