飞科电器点评报告:业绩符合预期,新增产能计划打开盈利空间

业绩符合预期,预计四季度延续

    前三季度公司实现营收26.63 亿(YoY+14.4%),归属于上市公司股东净利润6 亿(YoY+42.77%),增速同比提升21.64pct,环比下降11.16pct,扣非后5.62 亿(YoY+38.28%);其中三季度单季实现营收9.41 亿(YoY+6.77%),归属于上市公司股东净利润2.21 亿(YoY+26.98%),增速同比下降36.8pct,环比下降39.45pct。2016 年三季度因电商备货增速大幅提升,导致今年三季度销售基数较高,增速压力较大在市场预期内,业绩增速同、环比下降符合我们对公司全年业绩的预期趋势,第四季度预计整体仍保持前三季度的稳定增长趋势。

    盈利能力再创新高,符合北上资金风格偏好

    公司与飞利浦在个人护理类小家电行业内形成的双寡头格局,为行业价格体系的稳定发挥了不容忽视的作用。得益于稳定的行业竞争格局,公司产品出厂价格稳步提升,拉动今年以来销售毛利率保持稳步提升状态,前三季度销售毛利率创新高至39.85%,同比提升1.35pct。在费用的严格控制下,公司前三季度销售净利率亦录得上市以来历史新高至22.52%,同比提升4.47pct,主要得益于销售费用中广告费用的有效控制,今年前三季度销售费用率同比下降3.9pct。得益于公司轻资产商业模式,前三季度公司实现加权平均ROE 高达28.34%, 同比提升3.89pct。鉴于公司优质的资产质量和稳定上行的盈利能力,未来公司持续稳定的业绩增长仍具备较强确定性,使得公司成为北上资金偏好标的。定期报告显示,公司股东中陆股通持股数已从中报的68.43 万股增持至441.86 万股,已成为流通股中持股比例最高。

    再添产能扩充计划,盈利上升空间可期

    公司同期公告,为进一步巩固公司在行业内的领先地位,实现全球著名时尚智能电器品牌运营商的战略目标,公司拟投资4.41 亿元用于建设家用电器松江生产基地新建项目,预计建设期1.5 年。公司现有电动剃须刀产能3630 万件,电吹风产能360 万件,新项目建成后公司将新增1,360 万件个人护理电器产品的年产能,进一步提高公司自产产品比例,新项目达产后公司产能增长34%,预计新项目达产后可新增年销售收入8.57 亿元,净利润6,015.10 万元,进一步打开公司盈利上升空间。

    盈利预测及估值

    我们维持前期预测,预计公司2017-2019 年分别可实现EPS 1.96 元、2.38 元和2.88 元,对应当前股价估值为39 倍、32 倍、26 倍。考虑到公司拳头产品电动剃须刀及电吹风长期稳健增长确定性强,新兴产品如理发器、毛球修剪器等产品未来发展空间广阔,我们维持“买入”评级。