老百姓:并购扩展版图,外延增长值得期待

业绩高速增长,符合预期。

    2017Q1-3公司实现营收52.92亿(+21.80%),归母净利润2.74亿(+31.75%),扣非净利润2.62亿(+31.69%)。利润增速高于营收增速,业绩基本符合预期。

    并购加快,版图再扩一省。

    截止2017Q3全国已有2039家直营门店。较年初新增201家(其中新建168家,并购82家,关闭49家);三季度内通过并购内蒙古连锁药店通辽泽强的216家门店,首次进入内蒙古,版图再扩一省。预计四季度合计将交割完成356家门店,并表后将对今年年收入有提升,并保证了未来两年外延增长。

    毛利率回弹,ROE持续提升。

    滚动全年数据显示,公司毛利率已经扭转此前下跌趋势,回升0.2pp。ROE持续提升,达17.0%。三项费用率基本稳定。

    增发待实施,有望改善明年业绩。

    2017年6月22日非公开发行股票方案通过证监会审核,拟向大股东湖南老百姓医药投资管理有限公司发行不超过1795万股,价格不低于44.58元/股。待实施后,并购资金充裕,且有望改善财务费用。

    风险提示。

    并购整合不达预期;2018年限售条件解除后大股东EQT有减持风险。

    维持“买入”评级。

    我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.44/1.86/2.43元,同比增长29%/29%/30%,当前股价对应PE分别为39/30/22X,公司是零售连锁药店龙头,盈利能力持续改善,外延并购将增厚未来两年业绩,继续维持“买入”评级。