中顺洁柔三季度报点评报告:收入快速增长、产能有序投放!

业绩快报事件:公司近期发布了业绩三季度报:实现收入33.5亿,同比增长22.3%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长36.15%,实现扣非净利润2.3亿,同比增长31.87%。符合预期。其中第三季度实现收入12.29亿,同比增长26.77%,实现归母利润和扣非利润分别为0.9亿和0.85亿,分别同比增长19.75%和16.53%。同时预告17年度能实现归母利润3.12亿到3.65亿之间,同比增长20%---40%。投资要点渠道变革释放成长潜力:收入快速增长2015年渠道变革后,不断的建立与完善营销网络。经销商数量显著提升,截至到9月份,经销商已达1700个,比年初增长了700个。华中、华东及华北薄弱区域网点数量快速增加,GT渠道开拓开始发力。不断的细化和扁平化市场经营,渠道直销到县,分销到镇的下沉战略,使销售渠道无论效率上,还是规模上,都得到了显著的提升。渠道变革释放了成长潜力:公司的收入前三季度同比增长22.3%,其中Q3同比增长26.77%。

    原材料成本上升,毛利率暂承压随着木浆等材料价格持续大涨,产品的毛利率持续下降,第三季度毛利率35.08%,比第一季度下降了1.32个百分点。但木浆海外的产能投放预计将在18年呈加速状态,其浆价未来下降压力较大,届时公司的毛利剪刀差将扩大,增加了业绩弹性。

    员工持股计划激动成长空间参加本次员工持股计划的员工包括公司董事、监事和高级管理人员和核心人员等10人员工持股计划的逐步落地将绑定公司上下员工一致利益,有利于团结股东和管理层及核心骨干,激发团队积极性,提高经营效率,利于公司长期稳步发展。

    新增产能有序投放,形成全国战略布局公司预计17年将新增14.5万吨的产能(云浮12万吨和唐山2.5万吨),此外湖北的20万吨产能将于18年投放,到18年底将形成85万吨的有效产能最终将形成破百万吨的有效产能,形成全国型的战略布局。新增产能投放将缓解产能紧张局面,并降低因跨区域调运货源产生的物流成本。

    盈利预测及估值预计:2017-2019年公司分别实现营业收入46.6亿元、56.4亿元和67.8亿元同比增长22.31%、20.97%和20.32%。实现公司净利润3.61亿元、5.11亿元、7.17亿元,同比增长38.5%、39.56%和39.98%。对应EPS分别为0.48元、0.67元和0.95元。给予买入评级。