应流股份:三季度业绩延续增长,看好航空核电业务长期发展

经营分析

    工矿机械板块受益下游增长,传统业务持续复苏。今年来油价触底反弹,油气行业自低谷逐步复苏,工矿机械板块卡特彼勒等国际客户的需求有所增长,因此公司今年来自传统油气、工程机械板块的收入实现了明显的好转,三季度持续增长趋势。前三季度公司收入增长1.24%,归母净利润实现增长30.75%,主要由于成本端下降,综合毛利率比去年同期增加5.52个百分点,达到34.05%。报告期末应收账款较年初增加9%,存货较年初增加16%,整体资产结构稳定;现金流方面有比较明显的改善,前三季度经营活动产生的现金净流量达1.47亿元,比上年同期增加51.75%。

    航空两机产品延伸价值链,期待产品量产加速。公司抓住军民深度融合机遇,发挥国际客户资源优势,主攻航空发动机、燃气轮机先进材料和核心零部件,发展轻型航空动力装备。公司航空发动机定向和单晶叶片列入国家军民融合重点项目,燃气轮机用高温合金喷嘴环开发成功并获得GE最佳创新奖。去年通过应流铸造成立了全资孙公司应流航源,今年公司对应流铸造增资6亿元,改善其资产结构和资本实力,同时与德国SBM共同研发两款涡轴发动机和轻型直升机,在航空两机的产业布局持续延伸。

    核电后市场空间广阔,订单进展有望加快。在核能领域,公司生产的核岛主设备和国防核动力金属保温层、乏燃料格架、中子吸收材料实现进口替代。公司是国内主要的核电站主泵泵壳供应商,覆盖的堆型包括华龙一号、CAP1400等三代核技术;国外市场上,“一带一路”核电第一单的巴基斯坦卡拉奇项目有多种产品应用。公司研发项目与新品陆续落地,部分产品实现批量交付,同时年末核电机组审批有望加快,带动需求订单释放,为公司业绩增长提供持续动力。

    盈利预测

    我们预测2017-2019年公司营业收入14.9/20.7/24.4亿元,分别同比增长17%/39%/18%;归母净利润1.2/2.3/3.0亿元,分别同比增120%/90%/32%;EPS分别为0.28/0.53/0.70元,对应PE分别为60/31/24倍。投资建议

    我们认为公司传统业务泵阀及机械装备构件受益下游客户需求增长有所复苏;公司以铸件业务为基础转型成为高端装备零部件制造商,航空、核电等高端产品陆续落地并逐步实现批量供货,有望带动公司进入新的成长阶段。维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价25元。

    风险提示

    主要原材料价格波动的风险,核电项目进展缓慢的风险,航空产品订单不及预期。