兴业银行2017年三季报点评:净息差修复,估值安全边际高

季报亮点:1、息差环比回升较明显(+6bp),净利息环比增5.5%。2、净手续费保持同比正增长、+5.4%。季报不足:1、关注类占比、不良净生成环比略有回升。

    投资建议:公司17E、18E PB 0.99X/0.87X(股份行0.96X/0.86X);PE6.48X/5.94X(股份行7.26X/6.76X)。我们9月底开始推荐兴业银行的稳健收益,逻辑是预计兴业3季报净息差会改善。兴业银行资产质量稳定,估值安全,3季度报息差修复有助于其股价提升。兴业银行市场化程度高,但其估值明显提升,则需要其找到新的发力点。

    3季报概述:营收同比增速有所回升。1Q17、1H17、1-3Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为:-15.6%/-16%/-13.3%、-14.8%/-15.8%/-15.1%、7.2/7.3%/7.2%。

    1-3季度业绩增长拆分:规模、非息、拨备、税收正向贡献利润12.4、6.9、17.3、5.1个百分点。息差、成本负向贡献业绩32.5、1.8个百分点,成本16年来首次负向贡献。

    息差环比上升6bp:净利息收入环比+5.5%,生息资产环比-0.7%,息差环比上行拉动利息收入正增长。资产负债端收益/成本上行均较快:资产端环比上升18bp、资金端环比+14bp;资产端在3季度表现出较强的修复能力。

    资产结构分析:应收款项类压缩、贷款增速强劲。1、债券投资环比负向增长3%,其中可供出售、应收款项类环比下降14%、3%(应收款项类占比债券投资61%)。2、贷款环比增长3.2%、1-3季度同比高增20%,占比生息资产提升1.4个百分点至37.5%;对公、个贷分别同比增长16%、27%。

    负债结构分析:存款环比下降、主动负债增强。1、存款环比下降2%,1-3季度同比有较高的增速、+17%,占比计息负债较半年度下降0.7个百分点至50.6%。2、同业负债环比增长1.1%,占比计息负债提升0.6个百分点至36.8%。