阳谷华泰三季报点评:三季度业绩略低预期,四季度有望大幅向好

受原材料涨价及环保因素影响,综合毛利率和产量有所下降。

    2017 年第三季度公司主营业务综合毛利率29.3%,较去年同期下降2.4 个百分点,主要由于原材料价格大幅上涨,三季度单季公司防焦剂和促进剂的主要原材料环己烷、苯酐和苯胺市场均价分别为6477 元、6511 元、8781 元/吨,较去年同期分别上涨25.7%、9.1%和28.7%,而公司核心产品防焦剂CTP、促进剂NS 和CBS 市场均价分别为32000 元、32485 元、25569 元/吨,同比分别上涨6.7%、24.3%、38%,综合毛利率同比有所下滑。此外,三季度由于山东环保督查,公司东营厂区生产受到较大影响,导致第三季度公司促进剂NS 和CBS 产量较正常值减少约1500~2000 吨,防焦剂CTP 产量也有所下降。

    在建工程大幅增加,销售和管理费用同比有所提升。

    截至三季报末公司在建工程7321 万元,较期初增加458%,主要是高性能橡胶助剂生产项目投入增加,其中2 万吨/年的高性能不溶性硫磺项目的一期1 万吨产能已经基本建成,正等待有关部门审批,有望今年底或今年初进入试生产。前三季度公司销售费用和管理费用分别为3693 万和9766 万元,同比分别增加73.5%和41.2%,相应费用率分别为3.23%和8.54%,同比分别增加0.85 和0.82 个百分点,主要由于产品销量增加导致海运费等费用增加,以及公司研发投入增加、工资上调等因素。

    核心产品价格全面上涨,四季度业绩有望大幅向好。

    我国橡胶助剂产能主要集中在山东、河南、河北、天津等地,受环保影响较大, 三季度环保督查后,紧接着北方取暖季限产,国内橡胶助剂总体供需关系偏紧, 三季度末以来主流产品价格不断提升。公司产品以月度和季度定价模式为主, 涨价滞后于市场,进入四季度,公司核心产品价格全面提升,当前防焦剂CTP 售价38000 元/吨,较三季度均价提升约6000 元/吨(含税),11 月份可能进一步上涨至40000 元/吨;促进剂NS 和CBS 价格分别提升至38000 元、30000 元/吨左右,较三季度均价分别提升约5500 元、4500 元/吨,且产品价格仍处于上升通道。当前公司生产经营稳定,预计四季度公司业绩有望大幅向好。

    盈利预测及估值。

    公司是国内橡胶助剂龙头企业,产业链一体化竞争优势明显,环保趋严形势下, 公司有望长期受益;随着2 万吨高性能不溶性硫磺,以及1.5 万吨促进剂M 和1 万吨促进剂NS 项目逐步投产,未来公司成长确定性强。我们预计公司2017~2019 年归母净利润1.91 亿、2.81 亿、3.48 亿元,同比增长21.5%、47.4%、23.9%,对应EPS 为0.66 元、0.97 元、1.2 元,当前股价对应PE 为21 倍、14 倍、11 倍。维持?增持?评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨、新项目投产不及预期、安全或环保问题影响正常生产。