兴蓉环境:主营业务增速良好,郫县资产整合开始落地

事件:1)公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入27.2亿元,同比增长22.69%,实现归母净利润7.4亿元,同比减少1.96%,基本每股收益0.25元。其中,三季度单季实现营收9.8亿元,同比增长26.66%,实现归母净利润2.9亿元,同比增长0.61%。2)公司与西汇投资签署《增资协议》,拟增资成都市西汇水环境有限公司3.73亿元,增资后将持有水环境公司70%股权。

    营收增长良好,业绩确认等因素影响利润增速。公司前三季度和三季度单季营收增速分别为22.69%和26.66%,创下近5年新高,前三季度营业利润8.9亿元,同比增长16.4%,主营业务增长良好。受新增宁夏宁东项目计提资产减值损失、增值税退税返还等因素影响,公司前三季度归母净利润同比有所下滑。

    我们认为公司主营业务已有加速增长态势,短期业绩确认问题影响有限。此外,受污水处理提标改造结转固定成本等因素影响,公司毛利率同比下滑3.3个百分点至42.4%,新提标设施利用率上升后毛利率有望回升,期间费用率同比下降0.3个百分点至9.91%,费用水平管控良好。

    郫县供排水资产整合开始落地,更多项目持续落地可期。公司拟以自筹资金向西汇投资全资子公司成都市西汇水环境有限公司增资3.73亿元,增资完成后公司将持有水环境公司70%股权并计划将其更名为郫都兴蓉有限责任公司。截止目前,水环境公司已取得安德园区工业污水处理厂、安德园区第二污水处理厂、团结镇第二污水处理厂以及拟建的唐昌镇、新民场镇、唐元镇、三道堰镇等乡镇的第二污水处理厂特许经营权;同时取得了花园镇、唐昌镇、唐元镇、安德镇、新民场镇5个镇域的供水特许经营权。近期将主要从事郫都区区域内污水处理厂建设、改造、营运;负责排水管网、水环境整治;加快全域供水管网建设等工作。郫县供排水资产整合开始落地,有望成为公司新的利润增长点,后续阿坝州等其他成都周边县区资产整合持续落地可期。

    兴蓉集团国企改革启动,2020年再造一个新兴蓉。2017年8月,成都市委办公厅、市政府联合下发《优化市属国有资本布局的工作方案》,明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司,由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前兴蓉集团资产总额约为300亿元,集团发展目标与公司近期提出的2020年再造一个新兴蓉目标吻合,后续整合四川煤矿基建公司作为工程资质平台+成都市周边环保资产整合+天府新区、空港新城新建供排水设施+PPP项目拓展合力为再造目标提供支撑,未来业绩有望加速增长。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年公司EPS分别为0.33元、0.37元、0.40元,对应PE分别为18X、16X和15X。公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极变数,给予公司2017年22倍估值,对应目标价7.3元,维持“买入”评级。

    风险提示:非电领域提标改造进度不及预期风险,公司市场拓展不及预期风险。