太阳纸业:价涨量增,业绩略超预期

太阳纸业三季报:前三季度公司营业收入137.06亿元,同比增长34.4%;归属上市公司股东净利润13.74亿元,同比增长109.1%。

    17年业绩预告:预计17年归母净利润19-21.1亿元,同比增长80%-100%。

    纸张价格上涨及新产能释放,公司业绩持续高增长:前三季度公司收入、净利润分别增长34.4%、109.1%;单Q3收入50.1亿元,同比增长37.6%,归母净利润5亿元,同比增长63.9%。公司业绩高增长主要受益于新产能释放及产品提价:1)新产能方面:公司80万吨牛皮箱板纸产能于16年8月投产,贡献一定增量;2)公司主要产品铜版纸、文化纸、箱板纸持续提价:铜版纸17Q3价格同比上涨约1800元/吨,幅度37%;胶版纸同比上涨约1200元/吨,幅度21%;箱板纸17Q3价格同比上涨1850元/吨,幅度57%;其中铜版纸/胶版纸Q3环比基本维持高位,而箱板纸则上涨900多元。同期虽然成本木浆/废纸等价格也上涨,但因库存周期,公司盈利持续改善。我们测算单Q3公司吨纸净利约540元/吨,较Q2环比提升约40元/吨;3)Q3溶解浆价格有所反弹:前三季度溶解浆均价约为7650元/吨,同比上涨600+元/吨,幅度约9%;Q3溶解浆价格重拾升势,单Q3均价约7400元/吨,较6月份阶段性低点上涨370元/吨。木浆级纸张于9月开启新一轮提价,9-10月合计提价1000-1500元/吨,目前价格约7300-7500元/吨,预计17Q4公司盈利将继续向好。

    盈利能力持续提升:前三季度公司综合毛利率24.9%,同比提升3.6pct,毛利率的提升主要受益于产品价格的上涨。报告期内公司期间费用率9.7pct,同比下降1.7pct,其中销售、管理、财务费用率分别下降0.5pct、0.3pct、0.95pct。报告期内,公司实现经营性现金流17.5亿元,较去年同期减少4.7亿元。另外,报告期内公司收到政府补助2416万元,较去年同期增加1532万元。营运方面,报告期内公司存货周转天数33.3天,同比减少9天;应收账款周转天数33.3天,同比增加4.4天。

    纸业复苏可持续,加上新产能投放,公司业绩增长具持续性:纸业复苏可持续,加上新产能投放,公司业绩增长具持续性:纸业从16年中开始复苏,16年底受成本端上涨+季节性旺季+库存低位等多因素影响,各木浆级纸种(铜版纸/胶版纸)涨价加速;我们预计涨价趋势可能持续到今年底或明年初,尤其是木浆级纸张。造纸是典型的市场化去产能行业,行业新一轮产能扩张将于18年开始陆续落地,且主要集中于箱板/瓦楞纸,我们预计纸业景气可延续至18年,尤其是木浆级纸张,明年价格中枢及吨纸盈利预计将高于今年。除了价格逻辑外,公司新产能投放也将带来增量。根据公司公告,公司在建项目包括20万吨特种纸项目、30万吨老挝化学浆项目及80万吨牛皮箱板纸项目将于2018年一、二、三季度陆续投产;美国70万吨生物精炼项目也将在2018年进入实施阶段,新项目投产将进一步优化产品结构,并拉动公司收入端持续稳定增长。

    盈利预测及投资建议:我们预计17-19年公司净利润为20.8亿元、28.1亿元、33.1亿元,分别增长96.9%、35.0%、17.8%,EPS分别为0.82元、1.11元、1.31元,六个月目标价11.60元,维持“买入-A”评级。

    风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。