美的集团:业绩超预期,彰显龙头实力

三季报超预期,收入保持高增长,重压下盈利能力改善。

    2017年前三季度公司实现营业收入1869.5亿元(YoY+60.6%),归母净利150.0亿元(YoY+17.1%),毛利率25.3%(YoY-2.6pct),净利率8.0%(YoY-3.0pct)。Q3单季营业收入625亿元(YoY+60.8%),归母净利41.9亿元(YoY+26.4%),毛利率25.6%(YoY+0.1pct),净利率6.7%(YoY-1.8pct),业绩超预期。

    公司收入保持高增长,主要原因:1)主营业务保持高增长:空调渠道低库存、去年同期低基数带动公司维持高增长,洗衣机、冰箱份额提升带动收入20%以上增长,厨电、小家电维持良好增长态势;2)合并库卡集团。具体来看,2017年1-9月,美的集团原业务营业收入1563.9亿元(YoY+39%);归属于上市公司股东的净利润157.3亿元(YoY+23%)。库卡实现营业收入198.4亿元(YoY+27%),税前利润同比增加26%。

    面对原材料和汇率的重大压力,Q3毛利率同比微增,彰显龙头实力;净利率同比下滑,主要原因:1)销售费用率Q3同比增加1.4pct至12%;2)由于人民币升值,Q3财务费用率同比增加0.8pct至0.8%。

    推进变革,提升公司和渠道运营效率。

    公司积极推进T+3,现金周期减少5天,存货周转天数减少10天。推进渠道变革,公司产品型号下降24%,线下渠道库存下降51%,渠道周转比去年同期提升约1.6倍。我们认为,这些公司内部和渠道的变革,将持续提高公司的运营效率和长期竞争力。

    投资建议。

    我们预计2017-19年公司归母净利分别为174.1、219.1、255.9亿元,同比分别增长18.6%、25.8%、16.8%,公司推进变革,提升运营效率,业绩有望保持较快增长,最新收盘价对应2018年15.4xPE,维持“买入”评级。