徐工机械:起重机需求加速,期待盈利能力修复

公司发布2017年三季报,报告期内实现营业收入215.44亿元,同比增长78.20%,归母净利润7.79亿元,同比增长370.39%。经营活动净现金流22.20亿元,同比增长40.64%。

    行业需求持续回暖,工程起重机三季度后呈现加速增长。三季度以来,工程机械行业需求呈现“淡季不淡”的特征,以挖掘机为代表的工程机械产品销量保持较快增速。根据工程机械协会数据显示,1-9月国内挖掘机销量10.19万台,同比增长100.15%。即便是在去年8月以来的高基数背景下,需求景气度仍然持续。7月份以来,工程起重机一直保持单月130%+的增速水平,1-9月累计销量1.48万台,同比增长113%。起重机是公司的核心产品之一,2017年上半年起重机业务占比达到了36%。随着起重机销量增速持续回暖,公司三季度单季度营业收入达到79.77亿元,同比增长79.77%。

    经营质量显著改善,为盈利能力修复奠定基础。在收入恢复的背后,经营质量改善幅度更大,报告期内,公司资产端修复力度明显,也减轻了利润表压力。公司前三季度应收账款余额为168.43亿元,同比下滑5.5个百分点。盈利能力方面,毛利率二季度单季度相比于二季度提升了2个百分点,但是三费的比率从相比二季度提高了1.2个百分点,净利率水平修复至3.63%,参考公司历史上景气周期整体来看,净利润率区间为6-11%,随着公司资产负债表逐步修复,为未来盈利能力的修复打下坚实的基础。

    投资建议:预计公司2017-2019年营业收入分别为274.15/324.75/357.71亿元,EPS分别为0.15/0.21/0.29元/股,对应的PE估值为25x/18x/13x。行业需求回暖,公司资产负债表未来持续修复,我们继续给予“买入”评级。

    风险提示:行业需求低于预期;应收账款回收低于预期;市场竞争恶化。