诺力股份:毛利率下滑趋势逐步改善,现金流状况明显好转

事项:公司发布三季报,2017年1-9月份公司实现营业收入15.23亿元,同比增长54.76%,归属于母公司所有者的净利润1.19亿元,同比降低0.78%。

    平安观点:

    并表无锡中鼎收入保持高增长,毛利率下滑趋势得到改善:公司从年初开始并表无锡中鼎,进军智能物流系统集成业务,收入保持快速增长。由于公司主要原材料热卷钢价格的大幅上涨,直接影响到毛利率水平,1-9月份,公司毛利率为23.78%,相比去年的28.47%下滑4.69个百分点,导致公司在收入保持高速增长的情况下,归母净利润首次出现下滑。分季度来看,公司前三季度单季度毛利率分别为24.55%、22.59%、24.40%,毛利率下滑趋势得到改善。根据wid资讯的热卷指数来看,热卷钢价格自2017年9月初达到峰值4300/吨之后,一路下滑至3800/吨左右,并保持震荡趋势,预计公司四季度毛利率有望企稳回升,净利润改善预期强烈。

    应收账款占比降低,经营活动现金流量净额回归正值:公司半年报披露,6月30日应收账款高达4.42亿元,占营收比为44.41%,2017年9月30日,公司应收账款4.47亿元,占营收比为29.33%,公司营业收入持续增长,应收账款绝对值保持稳定,相对值大幅下滑,公司现金回收状况明显改善。1-6月份,公司经营活动现金流量净额为-1344万元,而1-9月份,经营活动现金流量净额上升到9199万元,公司经营活动现金流回归正值,有利于公司持久稳健发展。

    限制性股票激励授予计划顺利完成:2017年7月17日,公司顺利完成限制性股票授予计划,向总计153人授予556.5万股限制性股票,每股授予价格为12.97元,授予对象为公司核心管理人员和技术骨干,业绩考核指标为2017-2019年营业收入较2016年增长分别不低于50%、80%、100%。公司通过限制性股票激励计划深度绑定核心技术人员和管理人员,有利于公司持久稳健发展。

    盈利预测:维持公司盈利预测,由于股本发生变化,预计2017~2019年公司净利润为1.82亿、2.73亿、3.57亿元,摊薄EPS分别为0.95、1.42、1.86元,对应市盈率为27、18、14倍。公司电动叉车业务具有较大发展空间,钢材价格稳定有利于业绩企稳回升,无锡中鼎物流系统集成化业务处于快速发展期,维持?推荐?评级。

    风险提示:物流系统集成业务发展不及预期,上游原材料价格大幅波动,新兴业务发展低于预期。