先导智能:预收账款继续维持高位,动力电池行业强者恒强态势继续保持

类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:邵锐 日期:2017-11-01

动态事项

    公司发布2017年三季度报告,前三季度实现营业收入10.48亿元,同比增长76.75%,归母净利润2.79亿元,同比增长82.06%。

    事项点评

    三季度业绩符合预期。分季度看公司Q3实现营业收入4.25亿元,同比增长111.07%,归母净利润0.99亿元,同比增长71.99%,符合预期。

    随着公司的锂电设备销售占比的提高,公司的综合毛利率下降到42%,属于正常的收入结构占比不同造成,同时说明公司锂电设备毛利率依然维持在42%左右的高位。

    预收账款继续维持高位。公司三季度的预收账款为17.04亿元,我们预计公司目前合计在手订单超50亿元,充足的订单保障了公司未来的业绩。

    动力电池强者恒强,绑定动力电池龙头的设备企业终将胜出。根据高工锂电的数据,2017Q1-3动力电池前3企业装机量7.77GWH,占比52.67%,前10企业装机量11.08GWH,占比75.06%,动力电池强者恒强的态势越发明显。根据我们的统计到2020年动力电池企业规划总产能达318.7GWH,实际需求为79.05GWH,过剩明显。2017/2018/2019每年新增61.3、99.2、79.4GWH,行业每年新增产能增量不足。但是龙头动力电池厂家的产能扩张明确,CATL未来新增产能增速88%,比亚迪23%。对比光伏设备的发展历程,我们认为绑定动力电池行业龙头的设备企业终将胜出。

    全球视角下、高端动力电池产能扩产才刚刚开始。按照我们的乐观预测到2025年全球动力电池需求1.2TWH,其相当于34个特斯拉超级工厂、24倍CATL的2020年规划产能。按照我们预计未来有望进入全球主流供应链的电池企业:松下\LG化学\三星SDI\CATL\比亚迪。在全球视角下,我们认为一切才刚开始,高端动力电池

    产能(CATL、比亚迪)未来会持续扩产。

    重视大客户的招标。根据对公司重点客户的产能分析表,公司未来潜在有可能取得订单的大客户产能情况如下:CATL溧阳二期(预计4GWH)、中航锂电江苏金坛二期(7GWH)、力神青岛一期(4GWH)、比亚迪坑梓二期(2GWH)、银隆(不详)。

    投资建议。基于公司三季报和泰坦并表,预计公司2017/2018/2019年销售收入为22.58、39.70、59.39亿元。归母净利润5.82、10.10、15.26亿元,EPS为1.32、2.29、3.47元,对应的PE为57、33、22倍。未来动力电池龙头企业会加速扩产,公司作为锂电设备龙头,未来业绩有望持续超预期。维持公司“增持”评级。给予2018年38倍PE,目标价:87.20元

    风险提示:锂电设备竞争加剧、新能源汽车销售不达预期、股东减持。

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