上汽集团:短期扰动难掩长期稳健增长

事项:

    公司发布三季报,前三季度实现营业收入5984.2亿元,同比增长14.2%,前三季度净利246.4亿元,同比增长6.7%;第三季度收入2083.1亿元,同比增长17.3%,归母净利润86.8亿元,同比增8.1%。

    平安观点:

    受运费上涨和高田事件影响,3Q 净利润增幅不及预期:公司3Q 销量表现超越行业增幅,总销量164.7万辆(+11.3%),其中上汽大众50.3万(+9.7%),上汽通用49.5万(+7.7%),上汽乘用车12.8万台(+55%),3Q 收入2083.1亿,同比增17.3%,主要受益于产品结构优化。3Q 净利润增幅8.1%,低于收入增幅,主要是由于促销、运费上涨等影响了销售费用,销售费用率同比提高1.5个百分点,高田事件计提了部分损失,预计冲回后净利润同比增幅超过10%。3Q 联合营企业投资收益67.4亿,同比基本持平,估计是受高田事件影响,3Q 上汽自主净利润-10.9亿(母公司净利润-投资收益口径),同比基本持平,主要是由于促销力度较高导致。

    大众通用双轮驱动,弱行业背景下稳健增长:上汽大众今明2年迎新品周期,2018年推出3款全新A0、A 级SUV,有望贡献业绩增量,享受SUV行业红利;而上汽通用凯迪拉克品牌有望在未来几年持续发力,丰富产品供应端,别克品牌高盈利MPV 有望作为行业先行者,建立先发优势。在弱行业背景下,大众通用作为国内第一梯队合资品牌,仍有望维持稳健增长。

    自主品牌持续减亏,精品新能源汽车发力:上汽乘用车自主品牌持续发力,明年推出多款精品新能源车型,有望进一步提升单车盈利能力。自主品牌车型布局也预计进一步丰富,销量端预计进一步提高,从而凸显规模效应,利润端有望持续减亏。

    盈利预测与投资建议:公司为低估值高分红蓝筹品种,自主品牌减亏和大众通用双轮驱动公司稳健成长。维持2017-2019年盈利预测,2017-2019年EPS 分别为3.17、3.57、3.98元,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)行业销量不及预期; 2)促销力度高于预期。