龙马环卫:设备&服务双轮驱动,环卫服务订单加速释放

事项:

    10月31日,公司发布三季报,1-3Q17实现营收22.68亿元,同比增长44.54%,实现归母净利润1.91亿元,同比增长26.03%,EPS为0.72元。其中3Q实现营收8.04亿元,同比增长45.81%,实现归母净利润0.64亿元,同比增长27.75%,业绩符合预期。

    平安观点:

    设备&服务双轮驱动,公司营收快速增长:公司1-3Q17和3Q营收增速稳定在45%左右,主要原因一是公司环卫设备持续挤占中小企业市场份额,我们预计前三季度公司环卫设备营收增速在25%左右;二是公司16年底中标的龙岩市中心城区环卫保洁一体化服务项目以及今年上半年中标的环卫服务项目逐步投入运营所致。

    短期毛利率下降为战略调整必然结果:公司前三季度毛利率较年初下降3.77个百分点,致使归母净利润增速大幅低于营收增速。毛利率下降主要是公司环卫服务业务占比提升,环卫服务毛利率20%左右,远低于设备30%左右的毛利率。另外,龙头中联环境上半年采用激进的销售策略,公司跟随致使设备毛利率也出现小幅下滑。我们认为,短期毛利率下降是公司向环卫服务业务领域延伸的必然结果,后期环卫服务收入的大幅增长可显著弥补毛利率的下滑。

    应收账款上升致使现金流出现下滑,投标保证金增加后续项目落地有保障。三季度末公司应收账款余额13.54亿元,同比增长97.07%,致使经营性现金流净额出现下滑,主要是受环卫部门、环卫服务公司等客户拨款进度确认节点的影响,从历史情况看,年底回款情况良好。其他应收款项为1.39亿元,同比增长232.89%,主要系投标、履约及质量保证金增加,公司后期订单落地增速有望加快。

    环卫服务订单加速落地,未来收入增长有保障:

    公司今年中标环卫服务项目合同总金额为43.78亿元,且下半年新增合同总金额约40亿元,下半年中标节奏明显加快。截至目前,公司在手环卫服务项目合同总金额为99.64亿元。另外,今年以来公司环卫服务全国布局趋势更加明显,已将业务拓展至海南、浙江、江西、贵州、辽宁等地区。我们认为四度公司参与投标的部分环卫项目订单将逐步落地,有望进入一个新的收获期。

    近日,公司与永清环保组成的联合体中标六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目。该项目服务期30年,总投资约3.75亿元,其中清扫保洁约5435万元,收运系统7335万元左右,垃圾焚烧项目约2.5亿元。经初步测算,项目全部投产后可带来约1亿元营收,净利率按15%计算,可带来净利润约1500万元。

    另外,这是公司首次作为联合体中标的全产业链项目。一方面与环卫终端企业强强联手优势互补,形成清运、收转、焚烧一体化,加大了公司的中标优势;二是公司首次进入环卫终端处理领域,为公司未来形成完善产业链打下坚实基础,助力公司在环卫项目上进一步跑马圈地。

    垃圾分类领域新突破,抢占垃圾分类市场高地:我们预计到2020年,垃圾分类市场释放空间超过2000 亿元。面对垃圾分类市场化的新共识,公司首次承接厦门筼筜街道6个社区垃圾分类督导员运营项目。项目于2017年7月15日起运营,合同期限5.5个月,合同总金额98.56万元。公司从该试点项目正式进入垃圾分类领域,抢占垃圾分类市场高地,将设备、环卫、垃圾分类产业链条打通。

    盈利预测与投资建议:根据公司最新经营情况,我们调整公司2017-2019年EPS预测分别为1.04、1.36、1.74元(前值1.05、1.41、1.80),同比分别增长34.4%、30.1%、28.3%,对应PE分别为29.9、23.0、17.9。考虑到公司环卫装备业务稳定增长,环卫服务业务发展势头良好,最新定增过会,环卫装备综合配置服务募投项目助力公司环卫服务业务市场开拓,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:环卫PPP项目落地低于预期、环卫设备市场竞争加剧。