片仔癀三季报点评报告:继续保持快速增长,上调全年盈利预期

公司发布2017年第三季度报告,报告期内实现营业收入27.44亿元,同比增加68.83%,归属上市公司股东净利润6.74亿元,同比增长40.26%,归属上市公司股东扣非后净利润为6.48亿元,同比增长36.81%。

    医药商业规模快速扩大,片仔癀系列增长势头不减。

    分季度来看,第三季度公司实现营业收入9.91亿元,同比增长49.10%,归属上市公司股东净利润2.41亿元,同比增长37.52%,归属上市公司股东扣非后净利润为2.32亿元,同比增长36.47%,营业收入增加的主要原因是由于子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司自2016年8月23日期全面承接厦门宏仁医药股东有限公司所有业务,导致医药商业收入快速增长。净利润快速增长的原因主要是由于公司片仔癀系列量价齐升,销售收入同比增长约34%。第三季度公司期间费用率为15.54%,与二季度基本持平,销售费用率为9.38%,比二季度下降0.18个百分点,显示公司在快速增长的同时,公司各项费用均控制良好。扣非后ROE为16.08%,同比增加了2.14个百分点,盈利能力不断提升。

    继续进行渠道变革,不断扩大品牌宣传。

    公司积极进行渠道变革,将文化传播、品牌展示、产品推介、现场体验有机结合,在全国重点城市、旅游城市布局开设“片仔癀体验馆”。截至2017年8月,全国约有90家体验馆开馆营业。同时公司积极与与中央电视台、人民日报、新华社等中央主流媒体对接合作,借助高端媒体的“窗口”,精准宣传,提升品牌知名度,为产业扩张和产品销售助力。2016年以来,央视一套《新闻联播》节目,国际频道《中华医药》栏目、央视财经频道《交易时间》栏目等,从片仔癀向世界传播中医药文化、片仔癀科普知识、创新发展等角度,邀请著名医学泰斗、肝病专家、公司主要领导等现身银屏说法,展示了片仔癀在保肝护肝及治疗肝病方面的疗效,介绍了片仔癀传承创新发展之路,品牌影响力不断提升。

    不断扩大林麝养殖规模,保证核心产品原料供给。

    天然麝香一直是制约公司发展的瓶颈,主要是因为目前林麝仍属于国家一级保护动物,天然麝香主要来源是市场存量,由林业主管部门每年按配额分配。为解决麝香原料的缺口问题,公司与北京林业大学、北京中医药大学合作,开展“林麝人工繁育、林麝人工取香、养殖麝香质量”“三项标准化”研究,突破林麝人工养殖技术障碍。同时,加强陕西、四川养麝基地建设,建立“公司+基地+养殖户”的林麝人工养殖产业化发展模式,不断扩大种群规模。目前归口公司管理的圈养林麝,约占我国人工养殖林麝的60%以上,随着天然麝香市场存量的减少,公司的资源优势将愈加明显。

    盈利预测及估值。

    我们认为公司产品竞争优势明显,品牌建设不断加强,通过合作营销能力有所提升,且公司已经进入新一轮的提价周期,上调公司2017-2019年营业收入分别为35.82亿元,46.61亿元及60.60亿元,同比增长分别为55.16%,30.13%及30%;上调归属母公司净利润分别为7.15亿元,9.45亿元及12.56亿元,同比增长分别为33.5%,32.15%及32.8%;对应EPS分别为1.19元,1.57元及2.08元,对应当前PE分别为54倍、41倍及31倍,给予“买入”评级。