银轮股份三季报点评:乘用车高景气度继续延续,核心管理层更换带来新活力,维持盈利预测,维持“买入”评级

公司公告:公司发布17年三季报,收入30.9亿元,同比增长41%;营业利润3.1亿元,同比增长44%,归母净利润2.4亿元,同比增长35%,符合市场预期。公司收入高增长系是乘用车业务继续保持较快增长,同时受到商用车和工程机械行业复苏影响,相关业务收入增加所致。公司预计17年全年归母净利润3.08-3.47亿元,同比增长20-35%。

    管理费用率大幅下降1.2pct,看好未来智能制造系统进一步降低费率。17年三季度公司管理费用率为10.4%,相较于去年同期下降了1.2pct。随着未来装备自动化和智能化水平的提升,管理能力有望进一步提高。

    乘用车复苏继续高歌猛进,客户不断纵深+产品品质优秀带来业绩腾飞。1)公司是中国发动机、汽车、工程机械等机械冷却领域的领军企业,近八成收入来自于热交换器,已经连续十多年保持国内行业销量第一,剩下两成为汽车空调、尾气处理等。2)受益于乘用车热交换器的进口替代趋势,给业绩增长带来强大动力。3)市场空间足够大,产品市占率低,随着未来客户的纵深(即签约福特后,又签约通用)和产品的迭代(核心产品油冷器推广),未来有望持续的爆发。

    研发能力强劲,有望在新能源汽车热管理系统领域力拔头筹。1)公司重视研发,目前已拥有33项发明专利,150项新型专利,已形成了模拟仿真计算与可靠性设计技术、试验方法与装备开发技术、冷却系统集成与匹配技术、排放后处理产品技术、发动机智能化热管理技、节能清洁的钎焊技术六大核心技术。2)新能源汽车电池更需要最佳的工作温度,公司已有强大的技术保障和先发优势,已与广汽达成协议,后续有望与比亚迪和宁德签约,未来看点多多。

    更换优秀总经理带来发展新动力,看好未来业绩稳步提升。17年9月18日,公司新聘请夏军作为公司总经理,夏军曾是费吉尼亚大学分子生物医学博士后研究员,曾是雷诺士亚太公司区域经理,奥托昆普西克副总裁,美国热动力公司副总裁,履历经验丰富,专业背景能力强,看好新上任后企业的快速发展。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。公司经营稳健,管理水平不断高,成本控制稳健,受益于乘用车复苏和新能源汽车热管理板块布局,业绩将长期稳定增长,维持“买入”评级。维持17、18和19年盈利预测,预计17-19未来三年净利润为3.5/4.5/5.7亿元,未来三年EPS为0.44/0.56/0.71元,对应17-19年的P/E为23/18/14倍。