长江证券:三季度营业收入保持同比增长,业务拓展导致管理费用大幅增加

2017年前三季度合计实现营业收入43.7亿元,同比增长5.0%,合计实现归母净利润14.9亿元,同比减少14.8%,三季度单季实现营业收入16亿元,同比增长1.4%,归母净利润为4.9亿,同比减少22.0%,业绩表现基本符合预期(原预计前三季度归母净利润同比减少11.7%)。报告期末,公司归母净资产为265亿,较上年末增长4.0%,总资产规模为1112亿,较上年末增长3.9%;前三季度公司加权平均ROE为5.7%,同比减少3.7个百分点。

    三季度营业收入同比增长主要源于资管业务。三季度实现资管业务净收入1.94亿,同比增长78%,自2017年以来资管业务净收入实现逐季增长,体现出2016年公司资管业务条线改革取得明显成效;自营业务投资收益(包含公允价值变动收益)和经纪业务净收入也实现同比增长,增速分别为7.8%和5.3%,其中自营业务中证金公司专户持有资金账面浮盈约6.7%;经纪业务股基交易市场份额为2.01%,同比提高0.06个百分点;投行业务净收入和利息净收入同比有所减少,分别下滑4.2%和34.6%,我们判断利息净收入同比大幅下滑主要由于付息债务的增加使得利息支出有所增长。三季度净利润同比减少主要由于业务及管理费同比大幅增长。由于公司网点新设、人员数量与结构优化以及业务拓展成本增加,使得公司管理费用持续增长,三季度管理费率为57.8%,同比提高12.3个百分点。

    可转债发行获批,公司资金实力增强。公司3月公布发行可转债预案,9月获得证监会批准,拟募集资金不超过50亿元,主要用于支持资本中介业务、直投、资管、另类投资、投行等业务,符合公司2016年初以来改革的方向,同时未来可转债转股后也可提高公司的资本实力,体现公司对未来发展的信心。国际业务布局继续推进。公司2016年8月公告启动长江证券国际金融集团(原长江香港)在香港分拆上市,目前已获得证监会批准,未来在香港联交所上市进程的推进将加速公司国际业务的布局。

    维持“增持”评级,不调整盈利预测。预计2017-2019年归母净利润分别为21.8亿、25.0亿和27.9亿,对应最新收盘价的PE分别为24倍、21倍和19倍。