隆鑫通用:业绩受汇率波动影响,内生性增长依旧强劲

投资要点

    2017年前三季度公司实现营业收入72.68亿元同比增长21%:归母净利润6.91亿元,同比增长5.75%,符合预期。受原材料价格上涨等因素影响,公司产品毛利率为20.03%,同比下降1.77个百分点。

    传统业务表现依旧强劲:分业务看,公司各条产品线均延续了较高的增速。

    (1)摩托车业务营收30.65亿元,同比增长19.39%。一方面,前三季度摩托车出口销售收入21.14亿元,同比增长30.71%,出口业务已成为摩托车业绩增长的主要驱动因素:另一方面,公司高端产线品质受国际品牌认可,宝马大排量踏板车项目已处于工艺样车阶段,预计年底具备量产条件。我们判断未来公司将依托东南亚、中东、南美等新兴市场扩大销售规模,提升国际市场份额:依托国内消费升级推广2500cc以上高端休闲运动摩托车,提高公司利润率。

    (2)发动机业务营收18.64亿元,同比增长14.24%。非道路用发动机的增长是其主要驱动因素,其中400cc排量以上商用动力产品增长65.60%。与宝马合作的大排量发动机项目已生产和交付237台样机,预计12月正式量产。

    (3)发电机业务营收11.78亿元,同比增长17.20%。其中小型家用发电机组营收5.55亿元(+23.77pct),主要瞄准国内市场变频发电机升级换代和国际市场市占率的提升,产品具有性价比优势;大型商用发电机组(广州威能机电有限公司)营收6.22亿元(+11.91pct),业绩增长点主要来自于①备用电源业务从区域市场向全国市场的拓展;②从民用领域向军工领域的拓展;③从备用电源设备提供商向系统服务商和电力提供商的转变。

    利润增速下滑主要系汇率变动影响:由于人民币对美元汇率升值,形成汇兑损失8,774.02万元,使财务费用较上年同期增加11,576.24万元;若剔除汇兑损失影响,则净利润的实际内生增长率超过19%,高于行业增速。

    增资山东丽驰,新能源车业务值得期待:10月17日,公司与子公司其他股东共同决定对山东丽驰增资6000万元,增资完成后山东丽驰注册资本将增至3.6亿元。

    此前7月,子公司获得专用汽车生产资质。我们认为此次增资契合公司新能源机车发展规划,适应城市最后一公里物流运输对汽车产品小型化、电动化的需求,满足快速增长的快递和外卖物流市场的需求,有利于丰富山东丽驰产品结构,扩大销售规模、提升市场竞争力。

    通航业务稳步推进,即将进入业绩收获期:在植保产品方面,公司XV-2型植保无人直升机在珠海隆华实现小批量量产,大田植保作业标准流程初步建立;XV-3警用无人直升机也在按计划进行研发试制工作。我们认为,通用航空市场空间大,规模扩张快,在国内尚属“蓝海”市场。隆鑫在航发产品上具有深厚的积累,对CMD的并购也将大幅扩充公司技术实力。目前公司已通过农业植保初步进入专用航空器市场,预计在不远的将来通航业务有望成为新的利润增长点。

    投资建议:我们预测2017-2019年营业收入分别为102.98亿元、122.31亿元和144.10亿元,净利润分别为10.06亿元、12.43亿元,14.25亿元,每股收益分别为0.48元、0.59元、0.67元,给予“买入一A”建议,6个月目标价为9.6元,相当于2018年16倍的动态市盈率。

    风险提示:新业务拓展不及预期:出口汇率波动;原材料价格大幅波动等。