中衡设计:外延+epc+股权投资并举,助推业绩进入上升通道

事项:公司发布2017年三季报,实现营业收入8.41亿元,同比增长43.58%;前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元,同比增长33.75%,扣非后同比增长24.59%;实现EPS 0.40元/股,同比增长 19.9%。

    EPC+外延战略实施顺利,公司三季报业绩表现上乘:公司2017年前三季度实现营收8.41亿元,同比增长了43.58%,分季度来看,公司2017Q1/Q2/Q3单季分别实现营业收入1.94亿元(+28.35%)/3.19亿元(+19.1%)/3.28亿元(+96.72%),Q3公司营业收入近翻倍增长,业务拓展显著加速,我们认为主要是公司工程总包业务实施加快,同时合并华造设计、浙江咨询收入增加。由于施工业务规模持续扩大,施工业务规模占比提升,使得公司报告期内综合毛利率降至24.78%,同比下降8.66个pct。受益EPC 业务扩张,华造设计、浙江咨询并表推动,公司2017年前三季度实现归母净利1.08亿元,公司业绩增速持续上升,分季度来看,公司2017年Q1/Q2/Q3单季分别实现归属于母公司的净利润1778万元(+9.76%)/5371万元(+15.78%)/3685万元(+100%),业绩释放逐季改善。

    股权投资创投战略,投资成果卓见成效:2017年1-9月,公司实现投资收益约1993万元,同比大幅增加1036.5%,占公司同期净利润的18.45%,公告称主要受益于德睿亨风现金分红及理财收入;公司目前参股德睿亨风和苏优股权投资两家创投企业,其中公司以880万元参股德睿亨风,持有其8%股权,2017年中报,公司该投资获得现金红利1127万元;同时,公司于2017年Q2以2000万元参股苏优股权投资,持股15.38%。从公开信息看德睿亨风最大股东(持股29%)是元禾控股,元禾控股由苏州工业园区经济发展有限公司(持股70%)和苏州工业园区国有资产控股发展有限公司(持股30%)共同持股。而公司参股的苏优股权投资是重元景风股权投资及元禾重元并购股权投资基金以及中衡设计等联合成立的有限合伙企业。从公司初步股权投资成效来看,参股德睿亨风企业获利丰厚,公司2017年再次加大股权投资,股权投资收益有望成为公司新的核心利润点,值得期待。

    费用管控到位,资产减值减少,经营性现金流改善:期间费用方面,公司费用管控较好,前三季度期间费用率呈现持续下降,三季度降至10.25%,较上年同比大幅下降2.98pct;其中管理费用率为10.58%(同比下降2.04个pct),财务费用率为-0.33%,同比下降0.94个pct。公司加强对应收账款管理,2年以上应收款项增加及会计估计变更冲回,公司前三季度资产减值损失955万元,同比大幅下降43.23%。现金流方面,由于上期理财支出在经营活动核算,上期基数较少,本期经营性现金流为4942万元,同比上升了117.68%。

    投资建议:维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.75元。公司外延并购扩大设计业务版图+开拓EPC 业务扩业务规模+股权投资获取投资收益战略清晰,战略实施效果良好,我们看好公司未来成长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为35.9%、24.7%、17.3%,净利润增速分别为47.9%、21.4%和19.1%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.75元,相当于2018年28.8倍动态市盈率。

    风险提示:PPP、EPC 合同落地不及预期,外延并购推进不及预期,框架协议落地不及预期等风险。