中国银河公司季报点评:经纪业务为核心,增资助力资管高速发展

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷,何婷 日期:2017-11-01

【事件】中国银河公布2017年三季度报告:前三季度实现营业收入89.17亿元,同比-8%;实现归母净利润33.83亿元,同比-5%;对应EPS0.34元。

    经纪业务市场领先,IB、期货、期权、信用业务全面发展。17年前三季度,公司经纪业务收入33.48亿元,同比-24%。17年前三季度经纪业务市占4.64%,行业排名第三。公司前三季度佣金率0.043%,同比下降4.9%,仍高于行业平均。公司以经纪业务为核心,截至17年6月末,公司拥有经纪业务客户934万户,较16年增长57万户;公司拥有427家营业网点,是国内分支机构最多的证券公司,其中137家营业部获得期货IB业务资格。银河期货积极申报“保险+期货”等试点项目,17年上半年实现营业收入4.01亿元,同比+21.6%。期权经纪业务亦稳中求进,17年上半年期权经纪业务存量客户同比+245%。截至9月末,公司两融余额536.4亿元,市场份额5.53%,行业排名第4。股票质押未解押市值余额991.93亿元,较16年末+107.6%,行业排名从20名上升到15名。

    资管收入同比+48%,增资助力资管和另类资产投资。17年前三季度,资管收入5.06亿元,同比+48%。17年4月,公司向银河金汇增资5亿元,资本金补充后银河金汇快速发展,资管规模、收入、业绩等超越行业平均增幅,并积极提升主动管理能力。银河金汇17年6月末资管规模2997亿元,同比+98%,其中集合资管规模439亿元,同比+31%,定向资管规模2487亿元,同比+122%。

    投行收入受市场影响较大,同比下滑较多。17年前三季度,公司投行业务收入2.92亿元,同比-58%。前三季度完成IPO项目1个,承销金额2.72亿元;公司债15个,承销金额152.23亿元;企业债主承销11个,承销金额64.5亿元。受17年上半年一级市场债券承销业务缩水影响,公司债券承销金额同比-65%。IPO储备项目7个,其中主板5个,中小板2个。

    自营投资微降,创新与风控两手抓。17年前三季度,公司自营业务收入21.29亿元,同比-4%。权益方面,公司积极调研,把握投资机会。债券类投资总体谨慎,降低杠杆率,减少组合的基点价值,控制利率风险;债券质押式报价回购规模位居行业第一。衍生产品方面,推出场外期权等业务以满足客户多元化需求。

    【投资建议】预计2017年EPS为0.49元,BVPS为6.53元。使用可比公司估值法给予公司次新股券商平均估值41.2xP/E3.3xP/B,得出目标价20.79元,对应2017EP/E42.7x、2017EP/B3.2x,维持“买入”评级。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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