拓普集团:深度绑定吉利,IBS业务值得期待

公司公布了2017年第三季度报告,年初至报告期末实现营业收入35.40亿元,同比增长34.89%,归属于上市公司股东的净利润为5.51亿元,同比增长30.07%,基本每股收益为0.81元。

    2017年三季度公司营业收入12.04亿元,同比增长25.77%,实现扣非后归母净利润1.48亿元,同比增长8.03%,低于前三季度累计同比增速约20.5个百分点。公司业绩下滑主要原因是:1、铝锭和橡胶等原材料涨价,导致毛利率下滑。2、三季度环保督查致使公司部分浙江本地供应商停工,诸多外协件不得不送到江苏和江西去加工,导致加工费和运费大幅增加。3、2016年三季度单季归母同比增幅达到93.75%,导致去年同期基数较大。

    吉利是公司目前第一大客户,是覆盖公司产品最多的客户,配套吉利部分爆款车型是公司业绩增长的核心逻辑。目前,吉利使用公司产品的单车价值量在1800-4500元之间,公司在收购福多纳和布局产品扩产之后,单车价值量可以提升1000-1500元,产品覆盖吉利的博瑞,博越,帝豪,远景,领克,其中吉利领克主要用的是公司制造的发动机悬置。此外,公司减震器的技术含量比较高。上汽集团的自主品牌全系都采用公司生产的减震器,内饰件主要使用的是公司软内饰。

    电子真空泵在国外主流车企中已经获得成功,电子真空泵进入自主品牌市场,价格是一个很关键的因素,未来随着公司成本端的优化,电子真空泵的价格有望进一步下调。今年三季度在吉利与上汽的带动下,电子真空泵已经开始放量,预计明年有望显著增厚公司业绩。公司募投的260万套EVP产能之后可以保证未来公司EVP业务的快速发展。IBS作为新型的汽车零部件产品,发展前景相对确定,此前已有德国博世的成功先例。公司的IBS产品有望在18年年底实现量产,预计售价将比博世IBS目前售价低约55%,明显的价格优势将成为国产替代进口的核心动力。此外,公司IBS的ECU是具有自主知识产权的,代码由自己编制,具体的算法由公司自身掌握,提高客户粘性。

    我们预测2017,2018,2019年营业收入分别为50.12亿元、63.67亿元、74.71亿元,归母净利润为7.48亿元、9.10亿元、11.20亿元,EPS分别为1.03元、1.25元、1.54元,当前公司股价为28.79元,对应2017年、2018年和2019年的PE为28倍、23倍、19倍。本着审慎原则,我们给予拓普集团30倍PE,下调目标价为30.90元,维持“增持”评级。