中顺洁柔:三季报基本符合预期,渠道品牌构建发展护城河

公司公布三季报,实现营收33.52亿元,同比增长22.3%,归母净利润2.47亿元,同比增长36.15%;分季度来看,Q3实现营收12.3亿元,同比增长26.77%,归母净利润0.9亿元,同比增长19.75%。公司预计2017全年归母净利润3亿元至3.65亿元,同比20%至40%。

    收入增长稳健,盈利短期承压。收入增速逐季加快,单季度同比达到26.77%,表现了稳健的收入增长态势,公司Q3毛利35.08%,同比下降1.92pct,净利率7.34%,同比下降0.43pct,盈利短期承压,主要由于原材料价格上涨:年初至今木浆价格涨幅均在30%以上,而直接面对终端消费者的生活用纸价格偏刚性,传导存在滞后性,但是由于生活用纸单价低,终端消费者对价格不敏感,公司仍然可以小幅提价以减少原材料上涨的压力;并且随着产品结构中中高端产品占比提升,长期盈利能力处于上行空间。

    品类拓宽、渠道拓展+品牌效应,公司市占率显著提升。公司顺应消费升级,主打中高端定位产品Face、Lotion,17年推出自然木系列,确立领先的市场地位,占率由16年8.3%提升至9.3%(截至17年8月底)。公司积极开拓多元化渠道建设,完善KA直销、GT经销、AFH商销、EC电商四大销售渠道,渠道变革效果显著;此外,公司发布员工持股计划,激发员工积极性和活力。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.61、0.86元,对应PE分别为32.32、24.81、17.69倍。公司进入业绩高速成长期,且未来成长空间广阔。