伊利股份三季报点评:Q3净利润大幅增长,龙头伊利强者恒强

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    10月30日晚,伊利股份(600887)公布了2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入521.27亿元,同比增长13.51%;实现归属于上市公司股东的净利润49.37亿元,同比增长12.47%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为45.63亿元,同比增长26.76%;基本每股收益0.81元,同比增长12.50%。

    其中三季度,公司实现营收189.78亿元,同比增长17.98%;实现归属于上市公司股东的净利润15.73亿元,同比增长33.49%。

    投资要点:

    消费升级带动乳业回暖,前三季度营收保持高增长受益乳品行业回暖,2017年前三季度公司营收521.27亿元,同比增长13.51%,营收重回两位数增长。从行业来看,前三季度乳品行业实现高个位数增长,初显回暖迹象。三四线城市消费十分强劲,未来有望成为乳品消费增长新引擎。虽然Q3营收继续保持增长,但毛利率环比出现下滑,仅为37.95%(Q1:37.93%;Q2:39.09%)。毛利率下滑的原因判断有两个:一是国际奶价同比上涨超50%,导致进口大包粉的成本大幅上升;二是近期国内包材、白糖和运输等成本延续前期上行趋势,预计2017年全年的生产成本压力将会大于上年。但随着公司产品结构不断升级,新品以及中高端产品的占比有望继续提高(预计中高端产品和新品的销售额占比将达到47%至48%),其毛利率依然有提升空间。

    销售费用投放维持低位,Q3净利润同比大幅增长2017年前三季度公司净利润49.37亿元,同比增长12.47%。其中,由于销售和管理费用率同比减少,Q3净利润达15.73亿元,同比大幅增长33.49%。在原奶供给收缩、行业竞争趋缓的情况下,公司持续减少促销和广告投入,公司前三季度销售费用率为22.51%(Q1:21.27%;Q2:24.23%;Q3:21.94%),同比减少0.8pct。另外,公司Q3管理费用率为6.16%,同比下降1.53pct。2017年前三季度公司营业外收入仅3.33亿元,去年同期达7.61亿元(政府补助),因此在扣除非经常性损益的情况下,公司盈利质量相比去年大幅提升。

    看好奶业步入上行周期,龙头伊利有望强者恒强前三季度国内奶牛存栏继续下降,供给端依旧在收缩。需求端乳品消费初显回暖,特别是三四线城市达到接近两位数的液态奶消费增长。在供给收缩、需求回暖的大背景下,乳品行业有望步入上行周期。伊利在三四线城市布局最广,最为受益三四线城市乳品消费崛起。同时,随着产品结构的不断优化及买赠等促销力度的减弱,公司有望保证利润增速超过收入增长。未来一到两年,伊利有望持续收割市场份额,形成强者恒强的局面。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级乳品行业整体回暖的背景下,龙头伊利将最为受益。同时,公司新品和中高端产品占比持续提升,销售费用有望随着促销减弱而下降,利润增长将超过收入增速。综上所述,我们上调前期预测,2017/18/19年EPS分别为1.09/1.26/1.48元,对应2017/18/19年PE为27.98/24.01/20.47倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:新品推广不达预期,原奶价格大幅上涨,终端需求不及预期,食品安全事故。