光大银行:资产质量改善驱动业绩回升,资负结构调整持续

支撑评级的要点

    营收增速负增持续,资产质量改善驱动业绩回升。光大银行2017年前三季度净利润同比增4.1%,增速较上半年提升1.1个百分点。营收整体表现依然乏力,同比下降3%,降幅较上半年继续扩大,净利息收入是主要拖累因素,同比下降7.6%,手续费收入同比增11%,增速也较上半年有所下行(15%,YoY)。在营收乏力背景下,得益于资产质量改善,公司信贷成本下行成为了驱动光大银行3季度利润增速回升的主要因素。我们测算公司3季度单季信贷成本0.85%,同比降幅达到58BP。

    规模增速放缓,息差环比小幅下行。光大银行3季度规模环比负增0.1%, 同比增速由半年末7%下滑至5%,在贷款和证券投资类资产稳健扩张的背景下(季度环比扩张2%/4%),同业资产的负增是导致公司规模收缩的主要因素,3季度环比2季度压降32%。从负债端来看,存款增长乏力, 环比下降2%。息差受资负结构调整影响小幅收窄,我们按期初期末余额测算公司3季度净息差为1.52%,环比下降3BP,未来改善空间需关注公司存款表现。

    不良生成下行,拨备小幅回升。光大银行3季度不良率为1.58%,环比2季度持平,我们测算公司3季度不良生成率为0.66%,环比下降41BP, 资产质量呈现改善趋势。在此背景下,公司信贷成本虽有所下行,但拨备覆盖率依然小幅提升2pct 至154%,拨贷比提升3BP 至2.43%。 评级面临的主要风险

    资产质量下滑超预期。

    估值

    我们维持公司2017-2018年每股收益0.68元、0.73元的预测,对应同比增速4.9%和6.6%,目前股价对应2017/18年市盈率为6.0倍/5.6倍,市净率为0.76倍/0.68倍,维持谨慎买入评级,目标价4.71元。