首旅酒店2017年三季报点评:如家业绩如期高增长,行业复苏量价持续共振

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光,钟潇,张峻豪 日期:2017-11-01

2017年前三季度公司业绩增长251% 17年前三季度,公司实现营收 63.12亿元,同增40.15%;归母利润5.50亿元,同增250.87%(扣非增339.69%),处于业绩预增245%-255%区间内。

    经济型酒店持续复苏推动如家Q3加速增长,存量业务表现优异 Q3如家收入增长6.13%,估算利润增长约60%。由于并表口径差异,且叠加汇兑损益、利息中介费用等扰动,前三季度同比归母增加贡献4.73亿元,是公司业绩增长的核心。具体来看Q3如家RevPAR增长8%,较Q2增6.7%继续加速,主要仍来自经济型品牌的强势复苏,Q3经济型RevPAR增6.1%,较Q2的4.2%进一步提升;其次,中高端受新开店较多且处于爬坡期,RevPAR增速较Q2的2.7%回落至1.3%,但同店仍增长7.2%。前三季度如家新开店280家,其中Q3新开店128家明显加速,并且结构持续优化:前三季度净增143家,经济型/中高端各净增3/74家。此外,受益行业整体复苏趋势,公司存量酒店RevPAR同增9.6%,并且南山景区在前三季度客流的良好表现下,归母业绩增加2813万元。整体来看,受如家并表影响,公司毛利率增0.1pct,期间费用率降低6.3pct,其中管理/财务费用降低12.8/4.2pct,销售费用则增10.8pct。

    供给改善+中端崛起推动持续高成长,机制改善加速龙头优势释放 有限服务酒店行业持续复苏将有效支撑如家17年全年RevPAR和业绩高增长,一方面,经济型酒店在行业供给改善背景下平均房价仍有持续提升空间,另一方面,公司目前中高端店占比11%,在消费升级及原有酒店哑铃结构下,公司酒店中端升级有望持续支撑其未来2-3年成长。同时,公司目前加盟占比72.6%,与锦江、华住相比仍有较大提升空间。此外,首旅原有如家管理层通过换股+可转债形成利益捆绑,并实施市场化薪酬激励体系,促进公司龙头优势加速显现。

    风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。

    供给改善叠加中端崛起支撑长期持续高成长,维持“买入”评级 预计公司17-19年EPS0.79/0.97/1.13元,对应估值35/29/25倍。伴随行业供给趋缓下经济型酒店复苏及中端酒店的持续崛起,有望支撑公司中长期持续高成长,股价短期因资金面因素回调将带来中长期布局良机,维持“买入”评级。

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