鄂武商A:高端消费复苏、经营改善推动业绩稳健增长

3Q17实现收入41.68亿(YoY+5.8%);归母净利润2.17亿(YoY+13.6%)

    1-3Q公司实现收入130.2亿(YoY+3.9%),归母净利润8.75亿(YoY+24%),实现扣非净利润8.3亿(YoY+21.3%)。业绩增长主要受益高端消费回暖,公司整体偏高端的门店定位以及突出的奢侈品运营能力享有更高的增长弹性。3Q17单季实现收入41.68亿(YoY+5.8%),延续复苏态势(Q2收入增速为5.7%),实现归母净利润2.17亿(YoY+13.6%),扣非净利润2.14亿(YoY+16.9%)。1-3Q经营性现金流净额为9.8亿,同比增长14.5%。

    毛利率同比下滑0.15PP至22.34%,销售+管理费率同比下滑1.68PP至13.3%

    1-3Q公司毛利率同比下滑0.15PP至22.34%,销售费率同比下滑1.03PP至11.27%,管理费率同比下滑0.48PP至1.52%,财务费率同比下滑0.27PP至0.07%,整体期间费率下滑1.85PP至13.38%,主要得益于优秀的人工、租金费用管控能力。费率下降抵消毛利率下滑致使净利率同比提升1.09PP至6.72%,业绩保持稳健增长。

    受益高端消费回暖和内生经营效率提升,业绩有望持续改善,新项目稳步推进

    2017年5月4日,公司股权激励第一期解锁完成,合计718.64万股,涉及员工214人。7-9月董监高减持24.7万股(占比0.032%)。若为完成第三期解锁条件,测算2017年净利润增速约为20%左右。公司是湖北区域的商业龙头,旗下国际广场、武汉广场、世贸等整体偏高端定位的主力门店具备突出的高端品、奢侈品运营能力,有望持续受益于高端消费复苏。与此同时,公司逆势扩张,梦时代项目四大主题乐园论证完成,即将进入主体工程建设期。仙桃、老河口有望扭亏,众圆广场步入业绩高增长。预计17-19年净利分别为12.06、13.4和15.9亿元,当前股价对应PE分别为12.4、11.2和9.4倍,股权激励持续提升运营效率,新管理层上任有望加速公司变革创新,维持买入评级。

    风险提示:高端消费复苏低于预期,行业竞争加剧,效益提升不明显。