兴业银行:息差不良呈企稳趋势,规模持平拨备充足

事项:兴业银行公布17年三季报,2017年三季度净利润同比增7.2%。营业收入同比下降13.16%,净利息收入同比下降20.18%,手续费净收入同比增8.68%。总资产6.41万亿元(+10.14%,YoY/+0.35%,QoQ),其中贷款+20.45%YoY/+3.2%,QoQ;存款+17.28%YoY/-1.98%,QoQ。不良贷款率1.6%(0bps,QoQ);拨贷比3.53%(-4bps,QoQ),拨备覆盖率220.41%(-2.1pct,QoQ);年化ROE 12.74%(-1.37pct,YoY),年化ROA 0.74%(-6bps,YoY);资本充足率11.99%(+12bps,QoQ)。

    平安观点:

    净利增速符合预期,息差企稳带动净利息收入改善 兴业银行前三季度净利润同比增7.2%(VS上半年7.34%),净利增速基本保持稳定。前三季度营收同比下降13.16%,其中净利息收入同比下降20.18%,较1季度-24%的同比降速有所改善,我们认为主要由于公司息差的进一步企稳,根据我们测算公司年化季度息差环比上升6bp。前三季度手续费收入同比增8.68%,较上半年6.8%的增速小幅回升,公司综合化业务布局有利于公司手续费收入的持续增长。公司3季度拨备计提同比下降35%,拨备计提的减少是净利维持稳定增长的重要原因。

    贷款保持稳定增长,存款占比与年初基本持平 公司3季度资产规模环比增0.35%,基本与2季度末持平。3季度贷款3.2%,高于资产增速。3季度末公司投资下降2.5%,同业资产增加19.4%,主要由于存放同业的增加所致。负债端,公司的存款环比下降2%,同业负债环比微增1.2%.公司存款在负债中占比与年初基本持平为49.2%,考虑到行业存款增长乏力,兴业银行的存款增长仍然面临较大压力。

    不良率环比持平,拨备水平较为充足 公司3季末不良贷款率1.6%,环比2季末持平,较年初下降5BP,不良率连续两个个季度保持稳定。根据我们测算3季度年化不良生成率为1.21%,环比下行28BP,关注类贷款占比3%,比年初提升41BP。3季末拨备覆盖率为220%,环比下降2pct,拨贷比为3.52%,环比下降5BP,拨备水平在股份行位居前列。

    投资建议:考虑到兴业的息差和不良表现有望进一步改善,我们上调兴业银行17/18年净利润增速至7.9%/10%(原为7.7%/9.6%),目前股价对应17/18年PB 为0.94x/0.84x,PE 6.33x/5.75x。公司对市场变化有较快的反应能力,积极进行资产和负债的调整和结构优化,结合兴业自身综合化业务优势,公司的转型成效值得关注,维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:资产质量下滑超预期。