海螺水泥:业绩符合预期,看好海外成长属性

事件:公司2017年1-9月,实现营业收入500.4亿元,同比增长32%;归母净利润98.1亿元,同比增长64%;扣非后归母净利润81亿元,同比增长54%;经营活动产生的现金流量净额88亿元,同比增长7.4%;基本每股收益1.85元/股。

    三季报符合预期,生产成本上升,水泥量价齐升。公司2017年第三季度单季实现营业收入181亿元,同比增长30%;实现归母净利润31亿元,同比增长18%,其主要原因是公司单季期间费用上涨明显。从毛利率上看,公司2017三季度单季为21.2%,2016年同期为21.5%,下降0.3个百分点;从期间费用看,公司单季涨幅明显,其中,销售费用同比上涨10%,管理费用同比上涨8%,财务费用同比大幅上涨70%。公司第三季度单季财务费用大幅上升,主要原因是公司现阶段海外投资子公司产生的汇兑损失。

    2017年全年业绩有望实现高增长。根据公司2017三季报公布的备考业绩,预计公司2017年全年实现归母净利润同比增加50-70%(未经审计),即实现归母净利润128-145亿元。海螺水泥是水泥行业绝对龙头,收入规模和业绩规模占比较大,2016年营收占上市水泥公司总和的31%,归母净利润占上市水泥公司总和的65%。虽然2017年前三季度煤炭价格上涨明显,使公司营业成本较2016年同期上涨33%,但是公司2017年在业绩规模较大的情况下仍实现50%以上的高增长,体现了公司较稳定的盈利能力。

    看好海螺水泥未来的成长属性。水泥行业国内步入存量市场竞争,产能扩张进入停滞期,需求端取决于国内基建和地产投资拉动,需求大幅提升的可能性较小。未来水泥行业的重要看点是海外拓展,公司在海外的业务稳步推进,已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨等国家,根据公司公告,公司目前在海外的水泥设计产能约4500万t/a。海外拓展将增强公司盈利能力,使公司具备成长属性。

    盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为2.51元、2.65元、2.92元,未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率,考虑公司稳定的盈利能力以及海外拓展有序推进,给予公司2018年12倍PE,对应目标价31.8元,上调至“买入”评级。

    风险提示:

    (1)原材料价格上涨的风险;

    (2)海外项目拓展不及预期的风险。