中国铁建:Q3业绩加速改善,订单储备充足

各项业务经营稳健,低估值优势彰显。

    公司1-9月营收同比增长8.61%,Q3同比增长9.08%;前三季度归母净利润同比增长15.41%,Q3同比增长21.34%,远高于Q1、Q2的11.93%、12.12%,好于预期。公司Q3业绩增速环比上升,当前PE(TTM)仅10.55倍,且未来有望受益铁路投融资体制改革,维持“增持”评级。

    工程承包收入确认增加,Q3业绩增速环比上升。

    公司1-9月累计实现营收4603.85亿元,同比增长8.61%,较2017H1上升0.27pct;Q3单季度实现收入1714.24亿元,同比增长9.08%。公司前三季度累计实现归母净利润105.29亿元,同比增长15.41%,实现扣非业绩98.61亿元,同比增长10.52%。Q3单季度实现归母净利润40.06亿元,同比增长21.34%,好于Q1、Q2的11.93%、12.12%,我们预计主要是公司Q3工程承包业务增加及税费、资产减值损失减少导致。

    杠杆率环比下降,业务规模扩大增加经营现金流出。

    公司前三季度综合毛利率8.80%,较2017H1下降0.04pct,净利率2.42%,较2017H1上升0.03pct,整体保持稳定。期间费用率5.44%,较2017H1上升0.14pct,主要是管理费用率上升0.12pct。公司9月末资产负债率80.82%,较2017H1下降0.13pct,杠杆率得到有效控制。公司因PPP/BOT等投融资业务增加,导致前三季度经营现金净流出198.4亿元,较去年同期增加103.03亿元;投资现金净流出244.83亿元,较去年同期增加89.96亿元。在央企去杠杆的大背景下,公司通过多种产业基金形式开展项目建设,既拓宽了融资渠道,也有望促进杠杆率的进一步下降。

    铁路新签订单环比好转,在手订单充足。

    公司2017年前三季度累计新签合同8465.24亿元,完成年度计划的64.13%,同比增长24.67%,较2017H1同比增速46.85%下滑22.18pct,其中新签工程承包订单7098.31亿元,同比增长24.70%。新签公路订单2032.13亿元,同比增长78.89%,继续维持快速增长。铁路新签订单1285.26亿元,同比下滑21.45%,但较2017H1的下降幅度41.91%缩小20.46pct,铁路招投标有所好转。9月末公司在手订单较为充足,未完工合同额为2.18万亿元,同比增长17.88%,是去年全年收入的3.46倍。

    业绩增速环比提升且叠加低估值,维持“增持”评级。

    公司1-9月新签勘察设计咨询合同143.075亿元,同比增长54.08%,行业景气度较高。公司Q3业绩增速环比上升,当前PE(TTM)仅10.55倍,且未来有望受益铁路投融资体制改革。我们维持对公司2017-19年EPS1.17/1.33/1.50元的判断,但考虑利率对大建筑估值的压制因素后,参考可比建筑企业当前估值情况,小幅下调公司17年PE至12-15倍(原14-16倍),对应合理价格区间14.04-17.55元,维持“增持”评级。