仙琚制药:归母净利润增长33.60%,毛利率连续3个季度提升

前三季度收入同比增长9.16%,归母净利润同比增长40.09%。2017年前三季度公司实现收入19.89亿元,较2016年同比增长9.16%,归母净利润1.41亿元,增长40.09%,EPS0.15元,符合预期。

    前三季度销售毛利率达55%,连续4个季度上升,制剂品种占比不断提高。前三季度公司销售毛利率达到55%,连续3个季度上升,前值分别为54%、50%。毛利率上升有两方面的原因,一方面高毛利率制剂品种占比提高,另一方面原料药维生素D3价格走高。公司核心制剂品种主要有麻醉三驾马车(罗库溴铵、顺阿、维库溴铵)、黄体酮胶囊、抗过敏(匹多莫德、糠酸莫米松)等,主要制剂品种几年预计贡献11.1亿元营收,同比增速24%左右。

    核心品种收入占比从2015年的30%上升到41%。管理层上任后公司加大了制剂板块营销力度,随着制剂收入占比的进一步提高,有望拉动毛利率进一步上升。

    海盛化工维生素单季度贡献净利润接近1000万,NewChem并购事项继续推进。由于维生素D3龙头企业花园生物杭州下沙工厂亚运会搬迁产能受限影响,维生素D3自今年6月底价格大涨,报价从年初的70元/kg,9月底达到600元/kg。公司控股61.2%的海盛化工拥有接近1000吨的维生素D3产能,与花园生物目前有效产能接近,上半年海盛化工贡献净利润390万,经测算海盛化工单季度贡献净利润在1000万元左右。我们认为经过一个季度对长期订单的消化,四季度海盛化工净利润贡献将超过三季度。NewChem并购事项顺利推进,目前已经取得发改委、商务部备案,有望明年完成并表,拉动公司原料药全球化战略。

    未来三年内生增速保持25%以上,维生素D3带来业绩弹性,维持增持评级。受益于新产品放量、营销改革,原有业务预计保持25%以上的增速,海外并购的意大利NewChem公司明年也将并表,带来5000万以上的业绩增量,维生素D3价格上涨也将带来业绩增量。我们维持公司17-19年EPS预测0.21元、0.33元、0.45元,同比分别增长34%、56%,35%,对应预测市盈率45倍、28倍、21倍,维持增持评级。