拓普集团:产品布局优异、内资汽车底盘领导者

事项:

    公司发布三季报,前三季度营业收入为35.4亿元,较上年同期增34.9%,归属于母公司所有者的净利润为5.5亿元,较上年同期增30.1%;第三季度收入12.0亿,同比增25.8%,净利润1.6亿,同比增5.8%。

    平安观点:

    产能受限和物流费用影响,3Q净利润增幅不及预期:3Q公司实现净利润1.6亿元(+5.8%),收入12.0亿(+25.8%),增幅相比2季度均略有下滑,收入增幅有所下滑主要是因为环保督查原因导致产能受限。第三季度毛利率27.9%,同比减少1个百分点,预计主要是由于吉利宝鸡、临海基地公司相应配套工厂还并未投产,北仑基地暂时供货导致运费上升导致。3Q三项费用率14.1%,同比增加0.4个百分点。

    深化底盘轻量化布局,绑定下游优质客户:公司拟收购福多纳,拓展高强度钢底盘副车架,有望与公司现有产能和铝合金底盘产品形成协同,规模效应有望进一步凸显,通过公司的资金和技术投入,预计福多纳未来在吉利的配套占比将会由40%左右进一步提升,并且有望开拓其他客户,贡献部分业绩增量。

    深度受益国产替代,产品结构向上突破:随行业竞争加剧,外资主机厂加快零部件国产化步伐,拓普下游大客户通用、福特有望加大跟公司的合作力度,预计2018年产品配套份额将会进一步提升,凯迪拉克品牌预计将会采用公司产品。轻量化转向节产品2018年也逐步进入收获期,量产贡献部分业绩。

    盈利预测与投资建议:公司受益于国产替代,深度布局底盘零部件,有望逐步形成自身的核心竞争优势。维持公司业绩预测,预计2017-2019年EPS分别为1.10、1.37、1.71元,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)客户销量不及预期2)新品量产不及预期。