顾家家居2017年三季报点评:多品类快速拓展,促收入利润维持快速增长,维持增持

公司公布2017年三季报:公司17年Q1-3营业收入48.48亿元,同比增长49.25%;归母净利润6.20亿元,同比增长47.75%;扣非后归母净利润4.74亿元,同比增长27.6%。其中17Q3单季收入17.37亿元,同比增长40.5%;归母净利润2.32亿元,同比增长57.2%。前三季度中,17Q1、Q2、Q3营收分别同比增长53.6%、55.5%、40.5%,归母净利润分别同比增长34.1%、51.7%、57.2%。

    持续投入拉动销售稳健增长,多品类和内外销业务延续强劲增长势头,政府补助增厚业绩。公司店效17年为近五年增长最快,Q3单季收入增速环比有所下滑主要系三季度本身为销售淡季,但仍保持40%以上增速。公司看点:1)多品类及内外销强劲促业务持续提升。17年由于原材料成本上升、人民币升值,公司盈利承压,前三季度营业成本增速62.2%高于收入增速49.2%,人民币升值导致汇兑损失致财务费用同比增长126.9%。依托多品类战略公司收入端增长势头强劲。配套产品、软床和床垫17上半年增长66.5%和72.7%,主营业务沙发增长49.2%。内销收入及外销收入均快速增长,同时依托对大客户提价方案相继落地,盈利水平有望维持强劲态势。2)卓有成效促销助力订单持续增长。Q1-3销售费用同比增长41.1%,公司举办“8.16全民顾家日”促销活动,紧接于9月全国范围开展了床垫“千店盛典”,促销横跨国庆黄金周,拉动终端零售。3)政府补助增厚业绩。

    前三季度补助累积1.63亿元,其中Q3单季9589.58万元,进一步增厚公司业绩,政府补助有望持续。

    限制性激励首次授予完成,可转债方案持续推进,促进公司业务持续发展。公司9月公布完成限制性激励计划首次授予的1593.1万股,占股本3.9%,首次授予价格为26.7元,涉及董高中层和核心业务技术人员。解锁条件为以16年为基数,18-20年收入增速不低于44%、73%、107%、净利润增速不低于32%、52%、75%。

    激励计划有望激发团队积极和协作性,提高经营效率,助力公司业绩稳步提升。

    同时13.81亿可转债方案持续推进,对应嘉兴“年产80万套软体家居”项目将提升产品供应能力,加码主业品牌升华,助理业绩持续增长。

    全渠道战略主动营销开展顺利,三四线门店下沉提升市占率。顾家销售模式以直营+经销+海外ODM 模式,顾家家居产品远销世界120余个国家和地区,在国内外拥有3000余家品牌专卖店。其中包括约200家直营店,床垫门店也突破百家。顾家通过门店开拓不断打开市场渠道,提升品牌渗透率,渠道多元化、全渠道业态取得相对进展。未来公司计划每年新开约1000家门店,净开400-500家。三、四线城市门店持续加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。

    积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,大家居战略初现雏形,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础,维持增持。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O 一体化融合,实现全渠道零售布局。维持公司2017-2019年净利润7.7亿元、10.39亿元和14.83亿元盈利预测,考虑限制性股票激励授予后对应EPS 分别为1.80元、2.43元、3.46元(按目前最新股本摊薄EPS 为1.87元、2.52元和3.60元),目前股价(54.11)对应2017-2019年PE 分别为30、22和16倍(目前股本摊薄PE 为29、21和15倍),维持增持。