农业银行:息差向好存款优势显著,不良双降拨备压力小

事项:农业银行公布17年三季报,2017年三季度净利润同比增3.79%;第三季度净利润同比增4.89%。总资产20.92万亿元(+9.75%,YoY/+1.7%,QoQ),其中贷款+11.02%YoY/+2.4%,QoQ;存款+9.15%YoY/+1.65%,QoQ。成本收入比29.43%(-1.49pct,YoY);不良贷款率1.97%(-22bps,QoQ);拨备覆盖率194.29%(+12.49pct,QoQ);年化ROE 16.35%(-0.75pct,YoY),年化ROA 1.05%(-7bps,YoY);资本充足率13.4%(+24bps,QoQ)。

    平安观点:

    净利增速符合预期,息差企稳向好改善利息增速 农行前三季度净利润同比增3.79%(VS上半年3.3%),尤其是第三季度净利增速4.89%,净利增速小幅回升。前三季度营收同比增5.76%,其中净利息收入同比增8.77%,我们认为净利息收入的改善主要得益于息差的进一步企稳(根据我们测算公司年化季度息差环比上升7BP。前三季度手续费收入同比降20.51%,主要是由于代理财政部委托资产处置业务于2016年底到期。公司3季度成本收入比29.43%,同比下降1.49个百分点,成本管控进一步加强。

    存贷款业务稳增,同业收缩

    公司规模稳健增长,3季度资产规模环比增1.7%,保持小幅扩张。3季度贷款环比增2.4%,高于资产增速。负债端,公司的存款环比增加1.65%,县域和三农特色,有利于存款的稳定增长。从全年来看,贷款和存款分别较年初增9.85%和8.86%,高于同期资产和负债的增速,存贷款表现较好。与之对应,存放同业及同业存放分别较年初下降72%和19.7%,在监管加强的背景下同业业务保持收缩态势。

    不良实现双降,拨备水平优于可比行

    3季度末公司不良贷款余额2,098.34亿元,比年初减少210亿元;不良贷款率1.97%,比年初下降0.4个百分点,不良实现双降。根据我们测算3季度年化不良生成率0.32%,环比下降29BP,资产质量企稳向好。3季度末拨备覆盖率194.29%,比年初上升20.89个百分点,在大行中处于较高水平。县域不良贷款率为2.62%,比年初下降0.38个百分点;拨备覆盖率为182.14%,比年初提升11.84个百分点。

    投资建议:农业银行经营保持稳健,得益于稳健的业务结构、息差的企稳及资产质量压力的缓释,公司未来可以继续维持业绩的稳健增长。我们根据3季度业绩表现,小幅调整农行17/18年净利润增速预测为2%/6.4%(原预测2.5%/3.3%),目前股价对应17/18年PB为0.93x/0.85x,PE为6.44x/6.06x,在上市银行中估值较低,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:资产质量下滑超预期。