中鼎股份:短期毛利率略承压、向总成供货商升级

3Q17毛利率环比同比均有降低,估计主要受高价原料库存影响:一方面乘用车行业竞争加剧,产业链承压;另一方面受上游原材料影响(估计公司储备的天胶库存价格相对较高位)影响短期盈利能力。回顾公司历史经营情况,原材料价格对盈利能力没有长期影响,仅可能造成短期扰动。

    从零件到集成,收购总成类公司迈入发展3.0阶段:公司成立37年来不断向新台阶迈进,第一阶段是进入汽车行业配套;第二阶段是出口海外并就近设厂;第三阶段是产品转型,并购标的均提供总成类产品,且多为细分领域行业领先者,未来中鼎股份将逐步向总成商、集成系统供应商转变。单车配套价值量有较大增长空间。

    2011年起先后收购了美国COOPER、德国KACO,进入高端密封件领域。2015年起先后收购德国WEGU、德国AMK、德国TFH,其中WEGU是欧洲抗震降噪技术方面的主要领跑者之一;TFH则是发动机/新能源汽车电池冷却系统供应商,在所处细分领域行业排名第二;AMK主营伺服电机、控制器和驱动技术等。估计2017年公司海外业务收入规模有望达78亿(占总收入的69%)。

    2017年3月并表的Tristone是传统发动机及新能源电池冷却系统的高端供应商,较早布局新能源汽车电池冷却系统,2017年收到德国奥迪公司Q6平台(首款电动SUV)项目定点书,金额为810万欧元/年,供货期6年,对公司产品扩大国际豪华新能源汽车电池冷却系统市场具有重要的战略意义。

    全球份额仍小,全球排名有较大提升空间。非轮胎橡胶件全球前五十强仍以欧美日企为主。中鼎股份虽然已位居全球第18位,但其全球份额不到2%,公司积极并购并成功整合,未来其全球份额有很大提升空间。

    盈利预测与投资建议:估计海外并购标的在华落地后业绩高增长,维持2017年、2018年、2019年净利润预测为11.8亿、13.9亿、16.0亿,维持“强烈推荐”。