招商银行2017年三季报点评:如何理解它的息差回落?

季报亮点:1、增速好于半年报,营收同比+3.4%,拨备前利润+3%。2、资产质量优异,不良净生成环比下降7bp。3、资本内生且充足。季报不足:净息差环比回落。 解读净息差回落。拆分来看,净息差压力来自负债端。招行存款与理财资金存在互换,如果考核倾向理财,会使得招行3季度存款压力加大,但理财收入转好。现代银行业,评估负债端,要综合看表内存款和表外理财。综合来看,招行的负债端总体保持稳定,零售优势使其未来仍能持续稳定。(见下文详细分析)。 投资建议:公司17E、18E PB1.56X/1.39X(股份行0.95X/0.85X);PE 10.09X/8.77X(股份行7.19X/6.69X)。10月中旬,在市场对银行股情绪低迷时,我们再次重点推荐了招行,逻辑是:估值有一定消化,基本面向上,市场拥抱龙头。招行3季报总体符合预期,展望未来:银行经营环境变化、进入“强者恒强”银行股时代,招行的溢价还会提升。详见我们深度《稀缺性溢价:招行、工行、建行、农行》(6月15日)。