春秋航空:精细化管理效果显著,单季增速靓丽

精细化管理提升收益品质,营收持续高增长:前三季度公司ASK同比增长25.5%,RPK同比增长23.8%,客座率91.5%,同比下降1.3pts;其中Q3公司ASK/RPK同比增长17.1%/15.0%,客座率同比下降1.7pts。公司客座率的下降,是因为公司低票价引流策略有所改变,通过精细化管理,开始在国内资源错配市场提高票价,将过高的客座率转化为收益,并且在旺季达到良好效果,Q3营收同比增长28.9%,增速大幅高于RPK增速。

    成本费用管控到位,单季业绩大幅增长:Q3油价同比增长仍超过10%,导致公司单季成本同比增长27.2%,单位座公里成本有所提高。但其他成本项管控较为到位,叠加收益品质提升,Q3公司毛利率为25.1%,同比增长1.0pts。另外公司三费费率同样有所降低,Q3为6.5%,同比下降0.9pts。最终公司Q3录得归母净利润6.3亿元,同比大幅增长47.6%,同时净利率同比增长2.4pts。优异的三季度业绩推动公司前三季度业绩增速由负转正。

    优化航线结构,保持国内和国际均衡发展:2017年公司逐步修正2016年国际线投放过快的经验,面对国内航空市场旺盛的需求,公司及时调整航线,将85%的新增运力投入国内市场,使得国内航线ASK占比由去年末的61.9%上升至66.4%。另外公司在逐步优化国际航线网络,停飞部分脱离国内航线网络且收益较差的二三线城市国际线出发地;同时在扩展国际航线覆盖面,分散航线风险。航线结构的优化,更有利于公司提高飞机使用效率,进一步降低单位成本。

    投资建议

    春秋航空是我国低成本航空领军者,经营模式受到市场认可。国际线企稳回暖,集中运力引进逐步消化,营收开始高速增长。前期利空出尽,预计将迎来估值修复。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.47/1.85/2.35元,对应PE分别为23/18/14倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下滑,低成本航空政策推进不及预期,疾病和恶劣天气影响等。