一心堂:业绩增长稳健,门店突破5000家

事项:公司发布三季报,实现营业收入56.02亿元,同比增长23.53%,归属净利润3.16亿元,同比增长11.36%,归属扣非净利润3.09亿元,同比增长10.43%。第三季度实现收入19.51亿元,同比增长23.19%,归母净利润1.00亿元,同比增长14.08%。

    继续扩张门店数量,云南和广西是主要增加地区:截止三季报,公司门店数量突破5000家,达到5009家,其中云南3,163家、广西515 家、四川581家、山西222家、贵州162家、海南183家、重庆157家、其他省份及直辖市26家。第三季度门店数量增加299家,其中云南增加152家,广西增加107家,是门店数量主要增长地区。目前公司的云南省外市场中,四川和广西的门店数量在当地名列第一。

    毛利率略下降,费用率稳定:公司毛利率为40.94%,同比下降0.73个百分点,预计主要由于并购门店库存产品消化以及促销的影响,分地区来看,云南、四川和重庆所属的西南地区毛利率下降了1.19个百分点,其他地区毛利率均有上升;公司销售和管理费用控制良好,销售费用率为27.71%,同比减少0.91个百分点,管理费用率为4.67%,同比减少0.07个百分点;财务费用率为0.73%,同比增加0.27个百分点,预计主要由于公司发行中票及超短融后利息增加造成,预计随着公司非公开发行募资的到位,财务费用将有望明显降低。

    维持“推荐”评级:公司是西南地区连锁药店龙头,省内市场发展良好,省外的四川和广西市场正在逐渐成熟,前景可期。预计公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.78元、0.92元、1.09元(原预测为公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.75元、0.89元、1.03元,本次上调主要原因是业绩稳健增长程度略超预期),对应PE分别为26X/22X/19X,维持“推荐”评级。

    风险提示:新增市场不能及时扭亏。